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市场跟踪

AIVS关税：节后市场的“拉锯战”？2025年02月02日

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分析师：陶川分析师：邵翔

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➢今年春节假期上半场的“AI”还没翻篇，下半场的“关税”就接踵而至。AI相关研究

VS关税，是一次针对今年“美国例外”主线逻辑的拉锯。Deepseek的“异军1.海外时政跟踪：假期上半场，海外“闹腾”

突起”，使得“AI=美国（尤其是美国大型科技公司）”的默认等式不再被“奉为啥？-2025/02/01

2.美联储2025年1月议息会议点评：美联

圭臬”；而周末特朗普对于中加墨关税的执着，带来美元的反弹，则是对“美国例

储：进入观望阶段-2025/01/30

外”的又一次回归。那么在这一拉锯下，节后的市场会如何变化？3.2024年12月工业企业利润数据：工业企

➢如何看待AI冲击的影响？我们可以从三个角度来观察。业“收官战”成色几何？-2025/01/27

4.2025年1月PMI数据：距离“开门红”还

➢最直观，就是挑战“美国例外论”。春节假期的上半场，从全球主要股市看，

有多远？-2025/01/27

中国和欧洲股市的表现明显好于美国（图1），美元指数也在27日一度跌破107。5.2024年12月财政数据点评：12月财政中

➢其次，AI冲击的范围还是有限的。从美国三大指数来看，冲击最大的27日，的“不平凡”-2025/01/25

更偏传统、周期和价值的道琼斯指数反而是上涨的；从美股科技巨头来看，尽管

英伟达受到重创，但是Meta和亚马逊却创下历史新高。

➢背后可能有两个含义：一是AI的冲击更多还是在行业层面，对于整体宏观

经济路径的影响，至少短期内不明显，不会成为美股熊市的导火索；二是

Deepseek的AI冲击改变了惯有的行业模式和利润分配，有新的受益者，也会

带来新的脆弱性。比如更便宜的训练成本、更高效的训练效率，导致垄断的成本

更高、预期利润下降，但反而可能带来需求和行业的增长，因此部分企业受益了，

但是此前被“过分”寄予厚望的英伟达等企业面对高利率和关税等风险事件，脆

弱性和波动也会被放大。

➢第三，从微观层面，外资对中国资产是什么态度？科技概念更乐观，大盘股

谨慎。我们选取FXI（中国大盘股指数）和KWEB（金瑞中概互联指数）ETF，来

观察两者1月以来的量价表现（图4和图5）。

➢今年春节假期期间（1月27日至31日），FXI代表的大盘指数ETF虽然上

涨，但是对应ETF的资金一直是净流出，海外投资可能还是主要通过期权、期货

等衍生工具博弈短期情绪和反弹为主。

➢与之相对，同期KWEB代表的中概互联指数，则确实迎来一波“吸金”，1

月29日单日净流入创下去年10月3日以来的新高。

➢外资对于中国资产呈现出的这种结构性偏好也很可能会在节后出现“映射”。

例如2月3日港股率先开盘后，恒生科技的表现可能会好于恒生指数，而关税对

于科技板块的负面影响也可能减弱，毕竟Deepseek本身就是面对围堵“逆袭”

的最好实例。

➢如何看待关税的影响？像是特朗普的“反击”和一场意料之外的“突袭”。

➢节前市场对于对华关税的预期是不足的。1月27日境内人民币汇率官方收