202501282025年1月PMI数据解读：经济企稳中的春节月.pdfVIP

宏

2025年1月27日

观

报

2025年1月PMI数据解读

告

经济企稳中的春节月

1.

证券分析师事项：

2025年1月中国综合PMI产出指数为50.1%，比上月下降2.1个百分点。

钟正生投资咨询资格编号

S1060520090001平安观点：

ZHONGZHENGSHENG934@随着春节临近，1月中国经济呈现季节性放缓，但并不改变整体企稳回升、

宏张璐投资咨询资格编号并仍需政策加力的势头。PMI数据中有几个特点值得关注：一是，尽管制造

S1060522100001业产需收缩，但企业信心有所增强，工业品价格也受到国际油价上涨的托

观ZHANGLU150@

举；二是，建筑业从业人员指数反弹，随着行业触底企稳，企业用工稳定性

点明显提升；三是，服务业投入成本持续扩张，与销售价格下降呈现反差，可

评能不利于企业经营扩张。

1.对春节效应的考量。2025年1月的特殊性在于春节较早，导致经济景气度

较去年12月放缓较为明显，对PMI数据的评价应该与春节同在1月的年份

进行比较。可见：今年1月制造业PMI的回落幅度大于此前可比年份，反应

制造业景气程度有所放缓。而尽管建筑业和服务业PMI回落幅度也大于此前

可比年份，但去年12月二者都曾出现了相似比例的冲高，意味着在一揽子

增量政策发力的情况下，非制造业增长节奏前置。

2.制造业信心增强。制造业分项指数中，原材料购进价格、出厂价格和生产经

营活动预期逆势上升，体现制造业在春节前或主动减少生产、降低库存，而

企业经营信心持续好转。1月制造业生产指数降幅大于新订单指数，产成品

库存回落幅度大于原材料库存，体现企业通过生产放缓实现了去库存，但原

材料储备相对积极。受国际油价回升带动，制造业原材料购进和出厂价格指

证数回升，从二者与PPI环比之间的相关性推断，我们预测1月PPI环比增速

券持平于上月的-0.1%，对应同比增速从上月的-2.3%回升至-2%。制造业生产

研经营活动预期反弹达到2024年4月以来最高。

究3.非制造业冲高回落。建筑业分项指数中，从业人员指数呈现大幅回升，随着

报建筑业经营预期好转，企业用工稳定性明显增强。1月建筑业商务活动指数

告创下2011年3月以来次低，体现建筑业景气仍整体低迷。但建筑