20250127宏观研究专题报告：继强生产脉冲之后，PMI自然回落.pdfVIP

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证券研究报告继强生产脉冲之后，PMI自然回落

宏观研究

[Table_ReportDate]2025年1月27日

[Table_ReportType]

专题报告

[Table_Summary]

➢2025年开年，制造业PMI结束了去年四季度的扩张趋势，景气度出现回

[Table_Author]

解运亮宏观首席分析师

落。我们认为，这是强生产脉冲后的自然回落，并不全然是春节因素的影

执业编号：S1500521040002

响。

联系电话：010

邮箱：xieyunliang@➢第一，制造业的供需平衡改善。1月制造业景气度出现回落，表现最差的

是生产，其次才是新订单。我们认为，这背后或是完成2024年全年的经

济增长目标之后，强生产的动力减弱，脉冲回落。而非制造业景气度虽有

麦麟玥宏观分析师回落，但变化仍在荣枯线之上。继强脉冲之后生产端回落更多，对比供需

执业编号：S1500524070002两端来看，今年1月生产端指数高于新订单指数0.6个百分点，是近10

邮箱：mailinyue@

个月以来的最低水平，显示供需关系出现改善。

➢第二，产成品价格抑制作用减弱。1月强生产脉冲自然回落之下，原本因

供需关系不匹配导致的产成品价格抑制也有所松动。观察制造业的诸多

分项，多数均有回落，上升的指标分别是生产经营活动预期和两个价格端

指标。从近期走势来看，自2024年11月以来，制造业购进价格指数和出

厂价格指数均连续运行在收缩区间，和四季度的强生产脉冲相反。自强脉

冲自然回落后，原先强生产对产成品价格的抑制作用减弱，企业产销两端

价格有所改善，资金压力也不断缓解。

➢第三，企业利润增速出现拐点。四季度进入强生产脉冲时，工业企业利润

也进一步陷入负增长。但12月企业利润已经出现了新的增长变化——企

业利润降幅出现收窄。拆分来看，企业利润降幅得以收窄的主力是利润率

变化的贡献。在产成品价格抑制作用减弱后，我们认为企业利润增速可能

更容易夯实。在经历四季度的一波强生产脉冲后，我们预计一季度会迎来

一波自然回落。若经济再次回升，或需要等待至二季度。我们判断今年的

增长节奏或是“两头低、中间高”的形态。

➢风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。

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