20250127宏观研究：政策待发期经济景气度放缓，供需向下寻求均衡.pdfVIP

证券研究报告：宏观报告

2025年1月27日

研究所宏观研究

分析师:袁野

SAC登记编号:S1340523010002政策待发期经济景气度放缓，供需向下寻求均衡

Email:yuanye@

研究助理:苑西恒

SAC登记编号:S1340124020005核心观点

Email:yuanxiheng@2024年12月中央政治局会议和中央经济工作会议定调政策双宽

近期研究报告松，提振市场预期，但政策落地节奏相对较为缓慢，形成了较大预期

差。尽管近期国家部委较为密集召开新闻发布会，向市场传递积极信

《金融数据持续改善，一季度企业盈

号，但因政策宽松预期与实际落地相对缓慢预期差的影响，市场对政

利有望筑底企稳》-2025.01.15

策宽松预期有所钝化，或在一定程度上弱化积极信号的提振作用。与

此同时，12月存在促生产稳增长的特点，亦会增大1月经济增长压

力。1月步入短暂的政策空窗期，制造业景气度回落，供需两端均走

弱，向下寻求均衡，PPI跌幅或进一步扩大；非制造业景气度仍处于

扩张区间，但扩张动能有所放缓。

站在当前时点，有三点需要重点关注：一是重点关注就业市场变

化。步入政策空窗期，需求出现较为明显放缓，底层逻辑应是居民需

求动能不足，一个可能的解释是，短期促消费政策或带动消费回升，

但居民或面临较强预算约束，在控制总支出的条件下，或减少其他消

费，这背后则是居民就业和收入预期或有所走弱。而居民收入是消费

的关键变量，居民就业和收入预期变化，将直接决定了未来消费持续

修复的空间。因此，就业市场变化应是观察经济变化的重要变量，需

要密切关注。二是关注促消费政策扩容内容，政策效果弹性或较为显

著。2024年促消费政策效果显著，考虑边际递减作用，2025年扩容

部分商品的政策拉动弹性或更为显著。三是一季度出口或仍存在较强

韧性。美国总统特朗普贸易政策仍存在较大不确定性，短期“抢出口”

行为或仍将持续，同时我国出口商品相对价格优势亦较为明显，支撑

短期我国出口韧性。

风险提示：

中美贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧。

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分

目录

1政策空窗期制造业景气度放缓，供需向下寻求均衡4

1.1政策进入短暂空窗期，需求动力放缓4

1.2生产景气度超季节性回落，促生产稳增长面临挑战5