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资本市场在中国的特殊意义与作用

资本市场是筹措和运用长期资金的场所，它不仅包括股票市场，也包括中长期信贷市场、

债券市场及企业并购市场等。在经济体制改革日益深化的过程中，资本市场的作用日益突出：

一方面资本市场为各类企业提供资金上的支持，改善企业的资产负债结构，保证其长期发展

的资金需求；另一方面，资本市场提供资金的同时，也在改变企业的所有权结构。通过资本

市场的筹融资，明确了企业产权归属于投资者，投资者以其投入的资本承担有限责任，相应

地企业内部的由董事会、监事会和经理阶层相互制衡的企业内部治理结构就会形成，这正是

现代企业制度所必需的。

一、资本市场与经济改革

(一)资本市场与国有企业改革

国有企业在经济改革中出现的大面积亏损，使人们重新审视市场经济中国有企业改革的方

向。从国有企业亏损的情况看，原因大致有三个方面：一是过高的资产负债率，使国企的利

息负担和还贷压力沉重。据统计，全国国有企业的平均负债率已达70％以上，如此高的负

责水平，同时也引发了国有银行的大量不良资产，给商业银行改革设置了重重障碍。二是企

业经营管理不善。三是企业办社会造成的负担。国有企业由于历史原因承担了大量社会性职

能，这包括不顾本企业需要进行职工安置，造成大量冗员，效率低下，也包括企业举办的企

业医院、学校等公共福利设施，这些社会性职能的承担使企业负担加重。

在国有企业改革过程中，如果没有资本市场是不可能完成的。资本市场可以在两个方面

起到积极作用：

第一，通过股票市场进行企业的所有权增量调整和存量调整。增量调整是国有企业通过

改制，吸收一部分社会资金，在国有股数量不变的情况下，通过新增投资，改变国家股、社

会法人股和社会公众股的结构，从而降低国家股权的比重。存量调整则是国家股、国有法人

股在股票市场上出售给社会投资者，减持国有股比重，增加社会公众股比重，使政府逐步退

出企业。目前我国在股票市场上主要是通过增量调整的方式进行，这种方式一方面降低了国

家股的比重，另一方面筹集了大量资本金，改善了企业资本结构，提高了抗风险的能力。

第二，通过并购市场转让国有股权。企业并购市场为国有企业的国家股权转让提供了一

个场所，有助于政府通过并购市场将自身持有的股份转让，从而退出竞争性领域，特别是非

国有企业对国有企业的并购对国有股权转让是很有帮助的。

(二)资本市场与商业银行改革

国有商业银行的改革是和国有企业改革联系在一起的，商业银行现存的大量不良债权都

是由于国有企业引起的。从这个意义上讲，国有企业改革的成功意味着商业银行的改革成功

了一半。

然而，商业银行改革不能坐等国企改革的成功果实。对于国有商业银行而言，其自身还

有许多问题要加以解决。首先一个是资本充足性问题。按照巴塞尔协议，商业银行的资本充

足率必须达到8％的水平。我国的国有商业银行由于过去政府注资不足，加上对银行课征的

所得税较高，银行留利相对较小，因而限制了资本充足率的提高。1998年国家发行了2700

亿元的特种公债，由国有商业银行承受，实际上是对国有银行的注资。商业银行资本充足率

的提高，除了可以通过政府注资外，还可以通过资本市场利用市场手段提高资本充足率，一

是通过在股票市场上筹集资本金，目前在上海上市的浦东发展银行就是通过股市融资大幅提

高了资本充足率；二是通过债券市场发行金融债券。金融债券属于附属资本，金融债券的发

行也可以提高银行资本充足率。对资产规模庞大的国有商业银行来说，发行金融债券也许是

一条提高资本充足率的更现实的途径。

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其次，在国有商业银行改革中必须解决银行资产多样化的问题。过去银行资产单一化，