连续多期战略性股票回购动因与效应研究.docx

连续多期战略性股票回购动因与效应研究

摘要：股票回购已成为上市公司进行市值管理和资本运作的重要手段。文章以TCL科技连续多期战略性股票回购为案例，对其回购的公告动因和深层动因进行分析，再对产生的短期市场效应和长期财务效应进行详细分析，研究发现，连续多期战略性股票回购与上市公司战略规划发展密切相关，回购一般是在充足现金流的情况下进行，主要动机为维持股价、替代和补充股利分红，连续多期战略性股票回购产生的短期效应有限，但长期效应比较显著。最后，从监管机构、上市公司和投资者三个层面给出政策建议，为监管者制定和修订更为完善的股票回购政策提供依据。

近年来股票回购在股票市场中被广泛采用，其规模和数量逐年攀升。但是股票回购在企业内外部存在信息不对称的情况，容易在管理层中产生机会主义的动机，通过减持套现等方式谋取私利，损害中小投资者的利益。为此，国家不断出台相关政策法规来限制和指引股票回购的发展。2022年4月10日，证监会发布《上市公司股份回购规则》，进一步规范了上市公司股份回购行为。相较于常规回购而言，战略性股票回购的资金需求更高，规模也更大，是从公司整体发展出发，借助外部资金和出售自身资产等方式获得更多的回购资金。其目的为传递利好信号来提升股价，调节企业的资本结构以及防止恶意收购等。TCL科技在战略性股票回购的基础上，2019-2023年连续实施了四期股票回购，其实施动因和产生的效应受到资本市场的关注，以案例方式对其进行深入分析，为投资者进行有效的投资决策提供参考。

一、连续多期战略性股票回购的效应分析

（一）连续多期战略性股票回购的积极效应

1.替代股利分红，减小资金压力

企业派发现金股利时的股东没有选择权，加大了未来派发现金股利的压力。相对于现金股利而言，连续多期战略性股票在回购期间短期内加大了企业的现金流出，连续进行股票回购给企业带来持续的现金流压力。但长期来看会增加企业未来的现金净流量，股票回购后以送股的方式回报投资者，降低企业的分红压力，提高企业的财务弹性。相较于现金股利，股票回购的收入费率更低，进行回购的股东减少了税务支出，没有进行回购的股东也能够从可能的股价上涨中获益。因此，股票回购比现金股利具有更强的节税效应。

2.发挥财务杠杆作用，优化资本结构

连续多期战略性股票回购提高了上市公司的资产负债率和股东权益负债比率，降低了公司的权益资本，如果公司的负债比率较低，财务成本也低于投资报酬率，公司处于平稳增长的形势下，以自有资金或融资的方式进行股票回购来提高公司的资产负债率。同时，结合债务利息减税等方式，实现公司的加权平均资本最小化，充分发挥财务杠杆的作用，为公司实施战略发展奠定基础。连续多期战略性股票回购持续减少上市公司外部流通的股票数量，减少公司的权益和资产，提高了公司的负债权益比，相应的资本结构也发生变化。公司长期负债不变的情况下进行现金回购股票减少公司的股权资本，采取债务回购股票则会降低公司的股权资本比重，增加公司的长期负债，两种回购方式都提高了公司的财务杠杆率，通过债务利息抵税作用降低公司的税务负担，改善公司资本结构。

3.实现股东财富最大化

股东财富最大化是公司财务管理的目标之一，而持有的股票数量和股价高低是决定上市公司股东财富的两个重要指标。股票回购向市场传递公司管理层看好发展前景、股价被低估的信号，投资者在发现上市公司连续进行股票回购后会更加关注其长远发展规划，认可股票回购的动机，对上市公司的未来发展更具信心，股价会得到相应的提升。股票回购后流通总量减少，净资产比例在单支股票中得以提高，作为持股最多的公司股东，在股票价值增加时的获益最大。

（二）连续多期战略性股票回购的消极效应

1.加大企业的支付风险和融资风险

相对于经营活动产生的现金流量而言，股票回购占据的现金流较小，但是短时间内支付股票回购的资金量较大，并且根据企业的长远发展规划，需要阶段性支付大额的资金，连续进行股票回购对公司的正常运营仍然存在较大的支付风险。股票回购如果以融资方式支付回购费用，则会提高企业的资产负债率，资产负债率的提高造成净资产收益率的下降，加大企业的债务风险和融资风险。

2.损害中小投资者利益

证券市场中存在信息不对称的情况，上市公司大股东和中小股东的知情权不对等，大股东比中小股东掌握的信息更加全面和准确，中小股东的投票权更少，在进行股票回购决策时常常被忽视，股票回购过程中也处于不利地位。股票回购后上市公司的现金或可变现的资产减少，连续多期回购持续降低上市公司的流动比率和速动比率等指标，偿债能力的下降加大了投资人的风险系数。

3.有损企业形象

连续多期战略性股票回购涉及资金量较大，会减少公司净资产，在经营收入和利润不变的情况下，提高净资产收益率，更容易达到再融资的条件。上市公司进行股票回购可能存在粉饰报表的目的。股票回购能够