量化可转债研究分析报告：可转债定价研究，赎回、回售条款，退市信用风险.pdfVIP

金融工程|专题报告

2025年2月6日

证券研究报告

[Table_Title]图：不同定价策略的净值对比（2019-

可转债定价研究：考虑赎回、下修及2024年）

回售条款与退市、信用风险

量化可转债研究之八

[Table_Summary]

报告摘要：

转债定价方法：BS模型、二叉树模型、蒙特卡洛模拟，各有优缺。本

篇报告将可转债拆解为看涨期权+债底。其中看涨期权部分将考虑三大数据：Wind,广发证券发展研究中心

特殊条款，通过解析解定价，计算精度相对于BS模型有所改善，计算

速度相对二叉树和蒙特卡洛模拟，具有数量级的提升；债底部分将考虑表：定价偏离因子组合风险收益情况

退市及信用风险，相对传统用同等级信用债指数YTM贴现的方法，在（2019-2024年）

市场出现信用风险和退市风险预期后，定价更为精确。年化收益率30.03%

考虑三大特殊条款的期权定价：期权定价部分，我们考虑了赎回、下Sharpe2.15

修、回售三大特殊条款，通过生成正股的七种可能波动路径，在风险中最大回撤11.82%

性假设下计算现值，得到奇异期权解析定价。数据：Wind,广发证券发展研究中心

考虑退市风险与信用风险的债底定价：对于退市风险，主要考虑交易

类退市中的1元退市和市值退市，可以根据退市前转股卖出所获现金

流，通过二值期权对债底定价；对于信用风险，可以通过信用债资产负[Table_Author]

债率相关数据建立回归模型，代入可转债发行主体的资产负债数据，获

得考虑信用风险的YTM预测值，并在上述债底定价过程中进行贴现。

定价结果对比：通过将债底定价与期权定价相加，得到可转债定价。从

结果来看，本篇报告模型给出的可转债定价，整体比传统方法给出的定

价更低。由此构造定价偏差因子。

因子测算：通过可转债收盘价与理论定价的偏差构造定价偏差因子，并

在全市场可转债中进行分层月频调仓测算，在偏债层、中性层、偏股层

中均有效，2019年以来年化收益分别为6.96%、27.38%、53.49%。

通过分层市值加权构建的转债组合，2019年以来年化收益30.03%，

夏普比率2.15，最大回撤11.82%

风险提示：本篇报告通过历史数据进行建模，但由于市场具有不确定

性，模型仅在统计意义下有望获得投资业绩。量化择债模型需要关注可[Table_DocReport]

相关研究：

转债数量减少带来的统计样本不足风险。另外，本报告不构成任何投资牛市中跑赢正股的转债有哪2024-10-28

建议。些特征

转债退市风险与信用风险监2025-07-16

控系统

如何定量配置可转债组合的