九号公司深度报告系列②：千帆竞发，如日方升.pdf

[Table_PageTop]九号公司/公司深度

目录

投资逻辑5

1.全球化视野，精准的品牌定位，业务协同效应逐渐体现，爆品带动盈利加

速向上7

1.1.聚焦短交通与服务机器人，产品智能化优势突出7

1.2.全资收购赛格威，品牌持续向上9

1.3.借小米生态链东风，产品序列快速迭代9

1.4.业务多元协同发展助力营收增长，自主品牌毛利率持续上行11

2.电动两轮车行业：短期跟踪价格战演绎下行业集中度加速提升，长期看产

品力提升下龙头量价齐升13

2.1.电动两轮车产销量在5000-6000万辆的稳态波动或是中长期常态，2025年新国标结合

以旧换新政策将引导大批增量需求释放13

2.2.新国标政策引导行业集中度提升15

2.3.两超一强的格局或已成型，传统品牌渠道拓展弹性渐弱19

2.4.高端电动两轮车市场空间持续扩容，小牛、九号等企业重新定义高端产品属性21

3.国际化的标准与审美，日益精进的组织架构，不断打磨的产品力23

3.1.小牛销量复盘：销量停滞原因还是品牌调性偏“野”，产品打磨/质量存在较大问题23

3.2.爆品频出的背后一定是系统性成功，强管控下凭借产品力与渠道良性互动24

4.割草机器人：RTK+视觉解决用户痛点，技术配件成本快速下行，999欧售

价彻底引爆市场28

4.1.用户痛点被解决，行业将进入爆品带动的爆发初期28

4.2.割草机器人功能：RTK+纯视觉是行业当前默认的技术路线，后续降本可期29

5.全地形车：静待花开，九号确实选择了一条不寻常的路35

5.1.四轮车竞品比对：北极星、庞巴迪在品牌力、产品力等方面断档式领先，得要拿出专业

水平来取悦消费者35

6.电踏车：预计24H2开启补库，玩家更迭速度快，需要鲶鱼入驻43

7.盈利预测与投资建议48

8.风险提示50

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图表目录

图1：九号公司核心产品简介8

图2：Segway平衡车售价高昂9

图3：九号为小米定制的平衡车售价大幅下探9

图4：小米早期为九号公司的最大客户10

图5：九号公司是小米生态链投资额最大的项目10

图6：小米定制产品分销收入占比持续下探10

图7：2017~24年公司营收及同比（含预测值）11

图8：2017~24年公司归母净利润及同比（含预测值）12

图9：2017~24年公司毛利率（含预测值）12

图10：2017~24年公司各项费用率（含预测值）12

图11：电动两轮车产销量在5000-6000万辆的稳态波动将是中长期常态，ASP仍有提升空间13

图12：中国电动两轮车保有量稳定上行14

图13：行业进入壁垒提升，合规大厂竞争力凸显15

图14：2024年以来针对电动自行车行业的政策持续出台17

图15：公司电动两轮车市占率快速提升，智能化战略大获成功19

图16：类比于空调行业，头部企业在销量渠道规模上的优势会持续加强20

图17：产品力向上是行业高端化的核心助推力21

图18：小牛电动季度销量复盘23

图19：终端用户