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公司深度研究|华菱钢铁2025年02月05日
索引
内容目录
投资要点4
关键假设4
区别于市场的观点5
股价上涨催化剂6
估值与目标价6
华菱钢铁核心指标概览7
一、公司简介：中南地区钢材龙头，盈利阶段性低点、市场化用人考核机制8
1.1业务分析：行业调整期盈利处于近年来低点，产品收入结构不断优化9
1.2公司治理：分红比例提升至30%以上，末位淘汰干部比例保持为5%10
二、行业β：从行政化到市场化，高端、绿色、智能、兼并实现供给侧改革11
2.1复盘2016-2018年钢铁行业供给侧去产能的历程——行政化手段为主11
2.2需求端彰显压力、静待地方化债效果，供给端新一轮去产能值得期待12
2.3高端、绿色、智能、整合兼并是产业发展趋势，也是供给侧改革抓手13
三、公司α：下游聚焦高端装备制造、研发投入和资本开支高、安全边际足15
3.1产品下游行业以高端装备制造为主，公司整体业务类似于浓缩版PPI15
3.2研发费用高、环保投入力度大，高端化+绿色化+智能化顺应产业趋势18
3.3资本开支高峰用于硅钢项目，投产期叠加铁矿石成本下降贡献高弹性20
3.4估值分位处于历史底部附近+地方国企存在市值考核压力=安全边际足23
四、盈利预测与估值25
4.1关键假设与盈利预测25
4.2估值与投资建议27
五、风险提示28
图表目录
图1：华菱钢铁核心指标概览图（单位：万吨、亿元、%）7
图2：华菱湘钢主要生产工艺流程总图8
图3：华菱涟钢主要生产工艺流程总图8
图4：华菱阳钢主要生产工艺流程总图8
图5：华菱衡钢主要生产工艺流程总图8
图6：2021-2024Q3公司的总收入和归母净利润情况（亿元）9
图7：2021-2024Q3公司的毛利率、净利率和ROE（%）9
图8：2021-2023年公司的产能利用率情况（万吨、%）10
图9：
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