解构ETF资金流的反转现象——投资者结构与折溢价套利.pdf

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内容目录

一、研究背景：ETF大发展下的资产定价思考3

1.1、当下ETF规模和主动权益基金已基本持平3

1.2、ETF信息成为资产定价研究中不可或缺的因素4

二、规律探讨：ETF资金流/份额变动对市场定价的影响5

2.1、指标选取与研究对象5

2.2、ETF资金流/份额变动对指数后续收益的影响6

2.2.1、ETF资金流/份额变动指标回测结果6

2.2.2、反转现象解释①：投资者结构8

2.2.3、反转现象解释②：折溢价套利10

2.2.4、合成因子构建思路和回测结果13

三、应用初探：基于ETF资金流构建ETF/行业轮动策略16

3.1、简单ETF轮动策略的构建16

3.2、如何将ETF资金流信息映射到行业指数上18

3.3、进一步的思考19

风险提示21

图表目录

图表1：ETF基金总规模与主动权益规模基本持平3

图表2：二级市场上ETF基金成交额占比中枢显著提升3

图表3：ETF基金规模增速在2011-2014年期间、2017-2018年期间，以及2021年至今三个阶段明显占优4

图表4：研究指标分类、简称和解释6

图表5：ETF资金流因子回测效果7

图表6：份额变动率因子分组收益7

图表7：份额变动率因子多空净值走势7

图表8：份额变动率因子分组收益：行业主题宽基8

图表9：份额变动率因子多空净值走势：行业主题宽基8

图表10：各个类型ETF的个人投资者占比9

图表11：个人投资者倾向于加仓过去20天涨的最多的一组ETF9

图表12：不同个人投资者占比样本下的因子测试结果10

图表13：不同个人投资者占比样本下的因子空头净值走势10

图表14：ETF折溢价套利机制解释：ETF溢价——ETF份额增加（申购）然后在二级市场卖出——价格下跌（反转现

象）11

图表15：券商和半导体指数的折溢价率走势11

图表16：不同折溢价率分组下，过去一周同步和未来一周份额变动率的中位数统计12

图表17：ETF折溢价率和份额变动率的相关性长期为正12

图表18：不同折溢价率水平的样本下的因子测试结果13

图表19：不同折溢价率水平的样本下的因子多空净值走势13

图表20：因子测试结果：原始因子vs复合因子14

图表21：无论是投资者结构还是折溢价套利，这两个维度的复合因子均显著提升了因子绩效15

图表22：初筛后ETF跟踪指数池子部分展示17

图表23：ETF底池初筛后复合资金流因子多空净值表现17

图表24：ETF底池初筛后复合资金流因子多头组合表现17

图表25：映射到一级行业后复合资金流因子多空净值表现18

图表26：映射到一级行业后复合资金流因子多头组合表现18

图表27：映射到二级行业后复合资金流因子多空净值表现19

图表28：映射到二级行业后复合资金流因子多头组合表现19

图表29：根据一级行业多空筛选结果寻找ETF进行匹配落地20

图表30：根据二级行业多空筛选结果寻找ETF进行匹配落地20

图表31：行业拥挤度