固生堂首次覆盖：中医医疗服务龙头，内生外延高速增长.docx

索引

索引

内容目录

投资要点 5

关键假设 5

区别于市场的观点 5

股价上涨催化剂 5

投资建议 5

固生堂核心指标概览 6

一、全国中医医疗服务龙头 7

公司历史沿革：深耕中医医疗服务多年 7

股权架构稳定，管理经验深厚 8

公司历年业绩稳健增长 9

二、中医诊疗服务市场发展前景广阔 11

中国医疗健康服务市场规模持续增长 11

中医诊疗市场规模持续增长 11

资深中医师数量短缺，市场蕴藏潜力 12

具备线上与线下医疗服务提供商市场规模不断提高 13

三、获医获客能力优异，门店积极扩张 15

OMO模式——线上线下相融合 15

医师资源强大且稳定 16

门诊量逐年上升，客户黏性不断增强 16

业务模式已经成熟，中医门店积极扩张 18

四、盈利预测及投资建议 19

关键假设 19

主营业务收入及成本预测 19

费用预测 19

盈利预测 19

投资建议 20

相对估值 20

投资建议 20

五、风险提示 20

误解、误用或未能识别出现有监管规定或不断变化的监管规定的风险 20

竞争对手加巨的风险 20

医疗服务网络无法招聘及挽留足够的合资格医生及医疗专业人员的风险 20

未能妥善管理医师、其他医疗专业人员及雇员的雇佣及服务的风险 21

无法找到扩张机会或执行扩张计划的风险 21

图表目录

图1：固生堂核心指标概览图 6

图2：公司线下中医服务网络（截至2024H1） 8

图3：公司股权结构（截至2024H1） 8

图4：公司历年营业收入（百万元）及增速 9

图5：公司历年净利润（百万元）及增速 9

图6：公司历年各业务收入（百万元） 10

图7：公司历年各业务收入占比 10

图8：公司历年费用（百万元） 10

图9：公司历年费用率 10

图10：公司两大业务毛利率和综合毛利率 11

图11：公司毛利率与净利率（%） 11

图12：中国医疗健康市场规模（亿元） 11

图13：中国医疗健康服务市场规模（亿元） 11

图14：中国新中医大健康产业的各项组成（十亿元） 12

图15：中医类诊疗量（百万人次）及渗透率 12

图16：中国中医师和总医师数（千人） 13

图17：中国资深中医师与其他中医师（千人） 13

图18：具备线下及线上医疗提供商的市场规模（十亿元） 13

图19：具备线下及线上医疗提供商的渗透率 14

图20：固生堂商业模式 15

图21：历年线上线下收入（千元） 15

图22：历年线上线下收入占比 15

图23：历年就诊次数（千次）及yoy 17

图24：历年人均就诊消费（元）及yoy 17

图25：历年新客户人数（人）及yoy 17

图26：历年客户回头率 17

图27：历年会员人数（人）及yoy 18

图28：历年会员就诊次数（千次）及yoy 18

图29：会员回头率对比 18

图30：历年会员就诊次数占比 18

图31：固生堂门店分布图（截止2024H1） 18

图32：历年期初门店数 18

表1公司历史沿革 7

表2：公司管理团队（截止2024H1） 8

表3：固生堂国医大师（截止2024H1） 16

表4：公司收入拆分及预测 19

表5：可比上市公司估值水平（2025年2月4日） 20

投资要点

关键假设

医疗健康解决方案：随着中国人口老龄化程度、互联网技术进步的提升以及利好政策的推动，医疗健康解决方案正逐步成为医疗行业的重要组成部分。预计2024-2026年医疗健康解决方案收入分别为30.19/39.35/51.26亿元，收入增长率分别为29.92%/30.37%/30.25%，毛利率分别为30.50%/30.60%/30.70%。

销售医疗健康产品：随着慢性病患病率不断上升以及民众对于疾病预防和健康意识不断提高，销售医疗健康产品产业将逐渐复苏。同时，随着人民生活水平的提高，更多的患者有能力选择效果更为优异的药品和医疗产品。预计2024-2026年销售医疗健康产品收入分别

为35.00/40.25/46.29百万元，收入增长率分别为-2.78%/15.00%/15.00%，毛利率分别为

36.00%/37.00%/38.00%。

区别于市场的观点

市场认为公司成立至今10几年来通过新建、收购模式在一线城市和富裕区域快速扩张并实现业绩快速增长，未来增长乏力。我们认为对于正处于快速发展的中医行业而言，公司的市占率还有很多提升空间，2012-2024年公司收购了43家门店，自建了16家门店，不仅扩大了其医疗服务网络，还增强了其在中医