基金选品系列研究之一：ETF之外，投资双创还有哪些选择？.docx

ETF之外，投资双创还有哪些选择？

短期视角：A股春季行情存在一定规律，风格上小市值和成长占优

A股市场择时通常难度较大，但少数规律相对容易把握，例如春季行情。从历史经验看，春节前，大盘风格相对占优；春节后，流动性改善叠加风险偏好升温，市场风格切换至小盘。统计过去10年主要宽基指数春节前后20个交易日涨跌幅，无论从相对收益还是绝对收益看，春节后以中证1000、中证2000为代表的小盘风格表现相对更加出色。

图表1：春节前20交易日涨幅对比 图表2：春节后20交易日涨幅对比

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

-20%

-25%

-30%

沪深300 中证500 中证1000 中证2000

2015201620172018201920202021202220232024

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

沪深300 中证500 中证1000 中证2000

2015201620172018201920202021202220232024

资料来源：， 资料来源：，

从板块角度，统计风格指数春节后20个交易日涨跌幅，成长风格在过去10年中的8年录

得正收益，仅有2016年、2021年是例外。分析原因，我们认为2021年春节是茅指数及背后的成长风格因拥挤交易出现变盘的时点。另外，2023年可能是春节前的行情透支了部分涨幅，导致节后相对平淡。

图表3：成长风格春节前后20交易日涨幅对比

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

-20%

春节前20交易日成长风格指数收益 春节后20交易日成长风格指数收益

0.02%

0.02%

0.08%

-0.12%

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

注：使用成长风格指数（CI005920.WI）代表成长风格。资料来源：，

长期视角：流动性宽松预期，2025年看好科技、成长板块

长期视角看，根据华泰金工年度策略报告《基钦周期量短期，康波周期辨长期》（2024-11-03），国内股指PE_TTM大部分处于过去10年间的较低水平，其中创业板指低于过去10年的20%分位数水平。结合基本面复苏预期及宽松的流动性环境，我们认为2025年A股市场科技、成长板块具有较高配置价值。

图表4：主要股指PE_TTM及分位数对比 图表5：国内货币因子处于宽松状态

60

40

20

0

(20)

(40)

(60)

(80)

PE_TTM分位数(近10年，右轴) PE_TTM(左轴)

45.733.324.928.4

45.7

33.3

24.9

28.4

14.6

18.2

19.115.716.021.2

9.2

88%89%

65%

67%

69%

57%

36%

43%

27%

19%

24%

160%

140%

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

3.0

货币因子2.5

货币因子

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

(0.5)

(1.0)

(1.5)

2011-01-312012-01-312013-01-312014-01-312015-01-312016-01-312017-01-312018-01-312019-01-312020-01-312021-01-312022-01-312023-01-312024-01-31(2.0)

2011-01-31

2012-01-31

2013-01-31

2014-01-31

2015-01-31

2016-01-31

2017-01-31

2018-01-31

2019-01-31

2020-01-31

2021-01-31

2022-01-31

2023-01-31

2024-01-31

上 深 创

证 证 业

指 成 板

数 指 指

中 恒 标

500证 生 普

500

全 指

指 数

纳英法德日斯国国国经达富

225DAXCAC40100克 时指

225

DAX

CAC40

100

数

注：截至2024-12-31。

资料来源：，

注：数据截至2024-12-31，货币因子计算方法和含义可参考年度策略报告《基钦周期量短期，康波周期辨长期》（2024-11-03）。

资料来源：，

综合短期视角和长期视角，我们认为代表科技、成长风格的双创板块，尤其是板块内部的中小盘股票，值得更多关注。如何选择配置工具？

基金选品：被