二月配置建议：PB-ROE框架或是当下最优解.docx

内容目录

本期话 ：PB-ROE框架或是当下最优解 3

一、战略配置篇：权益优于债券，大盘优于小盘 5

二、战术配置篇：没有高赔率高胜率的品种 8

三、行业配置篇：1月超额2.3% 10

、赔率+胜率策略跟踪 11

风险 示 13

表目录

表1：价值和质量类因子集中分布在强趋势-低拥挤象限附近 3

表2：价值和质量类因子三标尺得分截面排名位居前列 3

表3：价值类因子六周期年化收益牛计 4

表4：当前仍处于“宽货币-紧信用-弱增长”的货币扩张阶段 4

表5：资产隐含周期概率 4

表6：中国主权CDS利差 4

表7：CDS处于不 分位数 平下质量因子超额收益牛计 4

表8：信贷脉冲持续回落，A股盈利增 预期下调 5

表9：宽基指数ERP显示未来仍有PE估值 升空间 5

表10：当前时点，GK模型估 的中证全指、上证50、沪深300和中证500的未来一年预期收益 5

表11：中证转债未来一年预期收益与真实收益，其中2014与2015年的异常点未显示在 表中 6

表12：短久期国债未来一年预期收益 6

表13：长久期国债未来一年预期收益 6

表14：国内主要股债资产未来一年预期收益分布 7

表15：A股为高赔率-低胜率品种 8

表16：可转债为中高赔率-低胜率品种 9

表17：债券为低赔率-高胜率品种 9

表18：基于趋势-景气度-拥挤度三维评价 系的行业轮动策略 10

表19：行业趋势-景气度-拥挤度分析 谱： 荐电子、银行、机械 10

表20：赔率增强型策略跟踪 11

表21：胜率增强型策略跟踪 12

表22：赔率+胜率增强型策略跟踪 12

本期话：PB-ROE框架或是当下最优解

?价值和质量类因子集中分布在强趋势-低拥挤象限附近，优势明显。近期价值和质量类因子均赔率回升时拥挤度下行，综合得分有升。截面来看，价值因子为中低赔率-强趋势-低拥挤，质量因子为超高赔率-中等趋势-低拥挤，综合三标尺评分，两类因子

排名位居有因子前列，配置价值显著较高。

弱趋势-2.0弱趋势高拥挤动量-1.5

弱趋势

-2.0

弱趋势

高拥挤

动量

-1.5

气泡大小代表因子赔率(越大越好)

不同颜色代表不同的大类风格

弱趋势

低拥挤

小盘

-1.0

营收TTM同比

ROE_TTM

营收同比

-0.5

ROE

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

净利润同比

-0.5

-1.0

-1低.5市盈率

-2.0

0.0

高拥挤

高股息

低拥挤

EPS稳定性

低波(12个月)

净利润TTM同比

0.5

反转

低波(3个月)

低市净率

1.0

强趋势

高拥挤

1.5

低市销率

强趋势

强趋势

低拥挤

2.0

资料来源：，国盛证券研究

表2：价值和质量类因子三标尺得分截面排名位居前列

赔率-趋势-拥挤度综合排名（越大越推荐）

16

14

12

10

8

6

4

2

ROE_TTROEEPS0

ROE_TT

ROE

EPS

低

稳 市

定性

资料来源：，国盛证券研究

?当前宏观周期仍处于“宽货币-紧信用－弱增长”的货币扩张阶段，在这一情景下价值类因子均有亮眼表现。根据报告《中国经济六周期模型与多资产策略应用》中的周期划分，当前仍处于货币扩张的阶段6，我们牛计各个阶段不因子多超额的年化收益，

价值因子普遍在货币扩张阶段具备一定防御能力。截至1月底，资产隐含周期显示定价阶段4~6的概率较高，即在当前宏观基本面仍存在不确定性的背景下，PB-ROE等价值因子能提供稳健收益，是较为合适的选择。

图表3：价值类因子六周期年化收益统计

因子名称

计算方法

1信用扩张

2经济复苏

3货币退潮

4信用退潮

5经济放缓

6货币扩张

周期表现

dividend_yield_ratio

股息率

-4.5%

-4.2%

2.3%

10.5%

1.4%

8.6%

ep

市盈率倒数

-10.9%

-8.3%

-0.8%

8.4%

-3.2%

8.2%

bp

股东权益/总市值

-8.5%

-8.5%

0.3%

3.0%

3.6%

14.6%

ebitda_to_ev

EBITDA/EV

-7.0%

-9.1%

-0.1%

6.1%

3.7%

8.1%

pb_roe

pb排名-roe排名

-4.2%

-1.8%

7.0%

15.2%

5.9%

12.5%

资料来源：，

图表4：当前仍处于“宽货币-紧信用-弱增长”的货币扩张阶段 图表5：资产隐含周期概率

货币因子（当前状态：宽松）

28.1%28.7%

28.1%

28.7%

25.7%

9.2%

5.0%

3.3%

201