顺丰控股-市场前景及投资研究报告-从时效到国际，扬帆起航.pdf

证券研究报告

顺丰控股(6936HK)

从时效到国际，顺“丰”扬帆起航

研究首次覆盖投资评级(首评):买入

2025年2月12日│中国香港仓储物流目标价(港币):50.90

首次覆盖顺丰控股(H)，给予“买入”评级，目标价50.9港币（7x25E

EV/EBITDA）。顺丰作为亚洲领先的综合物流商，定位稀缺、龙头优势显著。

我们看好：1）时效件强壁垒铸就利润护城河；2）东南亚率先布局，乘势拓

展国际市场，空间广阔；3）“1到N”策略驱动向综合物流服务商转型。

高客单的时效快递壁垒持续加固，提供稳定现金流

两层壁垒持续加固：1）品牌：速度快、覆盖广、服务优，深度占据时效件

客户心智；2）资源：不断积累关键且稀缺的航空、铁路及海外资源，持续

提升网络密度与广度。23年时效快递市场份额达63.9%，是第二名的3倍；

所处分部23年净利润82亿（占比103%），是公司利润“压舱石”。未来，基本数据

公司将充分受益于2C新兴电商平台的高速增长、2B的供应链重塑。目标价(港币)50.90

收盘价(港币截至2月12日)34.30

东南亚高增催生十万亿级蓝海市场，国际业务乘势崛起市值(港币百万)171,026

在全球产业链向东南亚转移、中企出海的趋势下，FrostSullivan预测亚6个月平均日成交额(港币百万)119.54

洲物流市场未来5年增至1.5万亿美元。作为全球四大物流企业中唯一亚洲52周价格范围(港币)32.10-35.50

BVPS(人民币)18.51

企业，物流基础设施布局领先、航班时刻最多、价格仅为国际企业的1/3-1/4，

有望优先受益。我们预计未来10年亚洲物流市场增至1.9万亿美元，公司股价走势图

份额由23年0.8%提升1pct，国际业务收入可达2,493亿元，总收入翻倍。

顺丰控股

(%)恒生指数

“1到N”策略初见成效：从快递企业到综合物流服务商的价值重估15

“1到N”策略推动效率与盈利双提升：1）零担/同城/冷运/供应链份额居10

行业前列，零担/同城扭亏为盈；2）从卖产品到卖方案，交叉销售提升客户

5

钱包份额与行业市占，1H24在汽车/家具家电/电商/工业等重点行业收入同

比+20%；3）快递、快运、仓配等多网络的资源共享，推动新业务释放利(1)

润；4）资本开支高峰