港股选股策略分析报告：DCF模型的多角度应用.pdf

证券研究报告|2025年02月13日

港股选股策略研究优于大市

DCF模型的多角度应用

核心观点行业研究·海外市场专题

多角度释放DCF模型的应用潜力并规避缺陷港股

DCF模型通常被视为基本面投资的最终依据，但也面临许多局限性，例如对优于大市·维持

个别假设高度敏感（如永续增速和折现率），且重度依赖线性思维。通过对

DCF模型的多角度创新应用，我们让DCF模型一定程度上摆脱了它原有的局

限性，这些应用方式包括：

1）计算公允价值和上下行空间：DCF模型的基础应用。

2）计算隐含永续增速和隐含折现率：DCF对永续增速和折现率高度敏感，

利用市场价倒推这两个数值则可以规避这个缺点。投资者可以主观评估隐含

永续增速的合理性，隐含永续增速偏低意味着估值偏低；也可以用隐含折现

率评估持有一家公司的平均年化回报率，当这个数值高于投资者主观期望或

对标公司时，则意味着投资机会。

3）计算隐含扩张空间：对于非线性增长的公司（如周期股或拥有几何式增

长空间的成长股）来说，在线性思维下给出永续增长假设是困难的。因此，

我们假设这类公司在未来直接进入低速增长/不增长的稳定阶段，倒推彼时

的现金流并计算其与当前现金流的倍数关系（例如3倍），将其视为“扩张资料：Wind、国信证券经济研究所整理

空间”。在这套思维下，我们将更容易评估公司的非线性增长预期的合理性。相关研究报告

4）评估公司对悲观业绩的敏感性：在基准情形中，我们采用未来三年的分《港股市场速览-科技成为港股新上涨主线》——2025-02-09

《港股2月投资策略-美债利率回落，港股业绩上修有助于估值

析师一致预期。当测试悲观情形时，我们采用分析师最低预期的现金流或营修复》——2025-02-04

《港股市场速览-资金从“自主可控”硬科技流向互联网》——

收。以此检测公司业绩不确定性带来的投资风险。2025-02-02

《港股市场速览-以低Beta度过春节假期》——2025-01-26

用DCF应对非线性增长的公司《港股市场速览-港股安然度过避险情绪高峰》——2025-01-19

不呈线性增长的公司主要有三类：1）拥有几何式增长空间的公司；2）周期

股；3）永续经营假设不稳（即将消失）的公司。对于第一、第二种，隐含

扩张空间能帮助我们更立体地评估估值合理性。

对于第三种公司，我们探索了负隐含永续增速和业务剩余寿命之间的关系。

例如：-10%的隐含永续增速大约等价于一家业务将匀速消退，并将在约15

年之后停止经营的公司；-25%的隐含永续增速等价于一家业务在6年后消失

的公司。

DCF模型目前的投资建议

结合永续经营假设的稳定性、隐含永续增速、隐含扩张空间，我们认为目前

被显著低估的行业有：能源、公用、电信、有色（非黄金）、物流、传统药。

我们相信投资者在当前时间节点买入并长期持有上述行业将是划算的。

建议优选个股的行业是整车厂和互联网。这些公司均定价了一定的增长空

间，主要的风险在于：以目前的估值来看，行业内许多个股都以最终赢家的

身份定价，但最终胜利显然只能属于少数公司。因此，尽管这些行业具有较

优的成长性或盈利能力，平铺式地全行业配置并没有太高的胜算，精选终局

赢家将并买入才是关键。

风险提示：分析师一致预期数据错漏的风险；假设变量偏离现实情况的风险；

市场短期内不执行现金流折现逻辑的风险。

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