阿里巴巴-市场前景及投资研究报告：AI 价值洼地，低估值高成长.pdfVIP

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阿里巴巴-W(09988)报告日期：2025年02月13日

AI价值洼地，低估值高成长的潜力之星

——阿里巴巴深度报告

投资要点投资评级:买入(维持)

❑一句话逻辑：阿里巴巴是一个低估值、高价值、高成长的投资标的。公司战略

聚焦主业，提供高股东回报，智能云业务增长有望超预期。

❑赛道β和公司α：1）电商赛道受益于消费复苏、阿里巴巴是从组织到运营边际

改善较大的电商平台；2）AI+云赛道，阿里巴巴大模型能力位于国际前列，基

础云服务规模中国排名第一的云服务供应商。

❑区别于市场：1）我们从阿里运营改善、核心会员增长、抖音快手流量红利接近

尾声、复盘电商事业群关键人物蒋凡过去的成绩等角度，论证了我们对淘天集团

收入增长趋于稳定的判断；2）我们认为阿里Qwen大模型能力位于国际前列，

能有效带动公司智能云业务增长提速。我们预计公司FY2025-FY2026的Non-

GAAP净利润为1603.36亿元，1806.85亿元，分别高出彭博一致预期5%、

8.6%。

❑要点一：

聚焦主业、淘天集团收入增长趋于稳定，股东回报高：

收盘价HK$113.80

我们认为经过多次组织架构改革，阿里巴巴确定了以电商、云和菜鸟集团业务为总市值(百万港元)2,163,066.70

核心，其余业务逐步剥离或减亏的战略方向。展望淘天业务未来，公司通过改善

总股本(百万股)19,007.62

运营，吸引商户回流，留住核心用户，以实现主业收入和利润的稳健增长。阿里

近2年在电商运营上显然在做正确的事情：1）改变流量分配规则吸引中小商家股票走势图

回流；2）提升用户体验。电商事业群成立后，蒋凡成关键人物：蒋凡过去5年阿里巴巴-W恒生指数

主导阿里国际数字商业集团，整体实现了高增长、亏损缩窄。66%

52%

❑要点二：37%

Qwen模型能力位于国际前列、智能云业务增长有望超预期：市场过去忽视了公23%

司在AI大模型的能力以及对智能云业务的影响。阿里巴巴的Qwen开源模型持9%

-6%

234567801212

续位于国际前列，主流最新的推理模型在进行模型蒸馏或对比时也常会用到000000011100

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Qwen的模型。从北美云厂商云业务的收入的数据可以看到，随着AI产业的推