特朗普关税的七大估算.docxVIP

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、关税对中美通胀的影响？ 6

（一）对美国通胀的影响 6

（二）对我国通胀的影响 6

二、关税对我国经济基本面的影响？ 7

三、关税对我国货币政策的影响？ 7

四、关税对人民币汇率的影响？ 8

五、关税对出口商品的结构性影响？ 9

六、关税的后续关注点？ 11

七、海外如何看待特朗普的关税政策？ 11

图表目录

图表1 美国关税对中国出口的影响测算 7

图表2 我国出口增速与实际GDP增速 7

图表3 政府债占比越高，金融机构净息差越低 8

图表4 央行稳定汇率期间，银行间利率易升难降 8

图表5 当前逆周期因子影子持续显著 9

图表6 2018-2019年中美贸易争端期间人民币即期汇率走势复盘 9

图表7 美国从中国进口单位价值与整体进口比价：HS两位编码 10

图表8 各HS两位编码品类内部：美国从中国进口价格优势商品的分布 11

图表9 主流智库以及买方机构对美国关税冲突的分析 12

国内春节假期期间，特朗普的关税政策在拉扯反复中落地。美国当地时间2月1日，特

朗普援引《国际紧急经济权力法》、《国家紧急状态法》、《1974年贸易法》第604条款和

301条款，发布行政命令：1）对除能源外的所有加拿大进口商品征收25%的额外关税，能源和能源资源额外征收10%的额外关税，2月4日生效1。2）对所有中国进口商品征收10%的额外关税，2月4日生效2。3）对所有墨西哥进口商品征收25%的额外关税，2月

4日生效3。3）对中、墨、加的关税命令中均包含暂停对低于800美元的低价值货物的免

税豁免的条款。4）当地时间3日，特朗普宣布对加、墨的额外关税暂停一个月实施。本篇专题报告聚焦七大核心问题，给投资者提供思考特朗普关税政策影响的参考视角。

一、关税对中美通胀的影响？

（一）对美国通胀的影响

逻辑上而言，关税会导致价格水平一次性的永久上涨。至于是否会导致持续的通胀，主要取决于征收关税后家庭和企业的通胀预期变化。当中长期通胀预期较好地锚定通胀目标时，与关税相关的价格上涨对其他价格和工资的影响将较小，关税对通胀的影响就是暂时性的。鉴于目前美国中长期通胀预期依然平稳并未脱锚，我们仅考虑短期内关税导致的通胀变化。

大致估算特朗普关税政策对美国短期通胀的提升幅度约为0.3-0.8个百分点，中值约0.6个百分点。估算思路：1）目前我国、加拿大、墨西哥在美国进口商品中的份额占比分别约12%、12%、14%，合计约38%，对三国的额外关税相当于美国整体关税税率提高约7.7%。2）根据纽约联储工作论文4和Amiti、ItskhokiandKonings（2018）5的研究（引用数极高），美国关税税率每提高10%，影响短期通胀上升约0.4个百分点，则7.7%的整体关税税率对应约0.3个百分点的通胀提升。4）若参考近期的海外研究估算，10%的额外

基准关税对短期通胀的影响幅度大约0.5-1个百分点（综述参见《美国再通胀路径的隐含条件》），则7.7%的整体关税税率对应的通胀提升幅度约0.4-0.8个百分点。

（二）对我国通胀的影响

主要考虑对PPI的影响，在假设关税成本完全由我国出口商承担的极端情景下，10%的额外对华关税对我国PPI的拖累约0.1-0.2个百分点（仅考虑我国出口商以价换量的情况，不考虑特朗普政策导致国际大宗品价格波动带来的影响）。

估算思路：1）我国商品出口占工业产出的比重大约9%-12%。2024年我国规上工业增加值约40.5万亿，按照2020年投入产出表，工业部门增加值率约24%，则规上工业产值

约171万亿，则2024年我国规上工业出口交货值占规上工业产值的比重约9%。或者直接以计算2020投入产出表中工业部门出口占总产出的比重，大约12%。2）以我国统计口径计算，2024年对美出口占比约15%。3）假设10%的关税全部由我国出口商降价来对冲，则对PPI的拖累约0.1-0.2个百分点。

1https:///presidential-actions/2025/02/imposing-duties-to-address-the-flow-of-illicit-drugs-across-our-national-border/

2https:///presidential-actions/2025/02/imposing-duties-to-address-the-synthetic-opioid-supply-chain-in-the-peoples-republic-of