1月PMI数据点评：向上的预期，回调的供需-250127.pdfVIP

证券研究报告债券日报2025年01月27日

【债券日报】

向上的预期，回调的供需

——1月PMI数据点评

2025年1月中国官方制造业PMI录49.1%，环比降1.0pct；官方非制造业华创证券研究所

PMI录得50.2%，环比-2.0pct；综合PMI产出指数50.1%，较上月下降2.1pct。

总结：12月抢出口、节前赶工等带动PMI超季节性偏强，环比调查之下，1证券分析师：周冠南

月春节放假令PMI降至2018年以来同期最低。对比历年，春节在1月的年份

电话：010

通常1月PMI环比回落0.1pct-0.5pct左右（除2023年疫后复苏），本月回落

邮箱：zhouguannan@hcyj

幅度明显偏大。一是，工厂提前放假的影响集中在1月释放，造成生产快速走

执业编号：S0360517090002

弱；二是，新出口订单下滑1.9pct也拖累新订单指数，或反映“抢出口”订单

增长有所放缓。证券分析师：靳晓航

积极因素包括：（1）价格指标环比改善，且强于季节性，与国际能源价格上涨、电话：010

产量收缩挺价等阶段性提振相关；（2）制造业、建筑业经营预期偏强，前者超邮箱：jinxiaohang@hcyj

季节性回升，反映财政靠前发力对稳增长信心的提振。执业编号：S0360522080003

往后看，2月重点关注海外关税细节的落地执行情况，制造业PMI仍有望回

升。在春节假期效应对消费的提振有望延续至2月上旬，预计服务业供需两旺相关研究报告

或将保持；2025年积极财政思路下，重大项目已部分提前下达，尤其建筑业《【华创固收】资金趋紧拖累短端，曲线继续平坦

企业经营预期保持高景气、制造业预期回升，或指向春节后复工节奏可能偏早，化——利率债市场周度复盘》

2月制造业PMI仍有望修复。2025-01-25

《【华创固收】转债市场日度跟踪20250124》

1、制造业PMI：向上的预期，回落的供需2025-01-24

（1）需求：1月春节假期临近，订单扩张放缓。10-12月需求环比持续加速扩《【华创固收】转债市场日度跟踪20250123》

2025-01-23

张，主因新出口订单带动。1月特朗普上任首月政策观望情绪升温、工厂放假《【华创固收】转债市场日度跟踪20250122》

接单相对收缩、12月基数偏高，或是新订单大幅下滑的主因。2025-01-22

（2）生产：春节提前放假、赶出口放缓，生产明显减速，是拖累PMI最大分《【华创固收】转债市场日度跟踪20250121》

项。1月生产环比-2.3pct至49.8%，重回收缩区间。春节较早，元旦后停