有友食品泡椒凤爪第一股，发展新周期或至.docx

投资聚焦

核心逻辑

有友食品成立于1997年，恰逢重庆成为直辖市的第一年。砥砺二十余载，公司现已凭借明星单品泡椒凤爪逐步发展为休闲泡卤食品龙头之一。我们从渠道视角详细拆解有友食品的过去、现在和未来：管理层对营销及市场的重视度愈高，为量贩零食及仓储会员超市搭建专门的团队+积极引入电商人才，山姆、盒马、Costco及量贩零食系统多项合作逐步落地，新品类+新渠道有望为公司贡献收入增量，同时传统渠道拓点+提效优化正当时，发展新周期或至。

核心假设

收入预测：新品类+新渠道有望为公司贡献收入增量，同时传统渠道拓点+提效优化正当时，我们看好公司未来发展，预计2024-2026年公司营收同比增速分别为25.07/24.51/19.63，其中线上渠道营收同比增速分别为188.20/34.52/39.40，线下渠道营收同比增速分别为22.07/23.95/18.43。

业绩预测：由于量贩零食、仓储会员商超等渠道占比提升、或对毛利率产生短期影响，但随着规模效应逐步显现，中长期毛利率有望逐步修复。我们预计2024-2026年公司毛利率分别为28.97/28.55/29.10。2024-2026年归母净利润为1.49/1.76/2.15亿元，同比增速分别为28.27/18.25/21.84，三年CAGR为22.72。

盈利预测、估值与评级

我们预计2024-2026年公司营收分别为12.08/15.05/18.00亿元，同比增速分别为

25.07/24.51/19.63，2024-2026年归母净利润为1.49/1.76/2.15亿元，同比增速分别为

28.27/18.25/21.84，EPS分别为0.35/0.41/0.50元/股，三年CAGR为22.72。DCF测得公司合理估值为每股11.92元，鉴于公司新品类+新渠道共振，参考可比公司2025年平均PE25.04倍，给予公司2025年29倍PE，对应目标价11.93元，首次覆盖，给予“买入”评级。

投资看点

短期来看，零食量贩系统合作逐步深化+仓储会员超市订单陆续落地+电商重视程度环比提升，公司收入端有望迎来显著提振、规模效应逐步显现。

长期来看，公司管理团队思路清晰，精准把握品类及渠道趋势，随着新产品+新渠道双轮驱动，公司经营端有望步入上行区间。

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u泡椒凤爪第一股，品类渠道新征途 6

泡椒凤爪启华章，泡卤百味绘新篇 6

股权集中，结构稳定 7

营收增长稳健，利润拐点可期 8

大行业+小企业，泡卤食品空间广阔 12

休闲凤爪行业增长稳健 12

卤味食品市场持续扩张 14

从渠道视角拆解有友的过去、现在和未来 16

3.1 2000-2010年：现代零售风起，品类扩充加速 16

3.2 2010-2022年：流量时代，结构多元 18

3.3 2023年至今：新产品+新渠道，发展新周期或至 23

盈利预测、估值与投资建议 28

盈利预测 28

估值与投资建议 29

风险提示 31

图表目录

图表1：有友食品发展历史 6

图表2：有友食品产品矩阵 7

图表3：有友食品股权结构（股东结构截至2024Q3，控股子公司截至2024H1）.8

图表4：有友食品管理层背景 8

图表5：有友食品历史分阶段复盘 10

图表6：泡椒凤爪核心品类收入占比逾七成（图示2023年，单位：） 10

图表7：西南为公司优势市场，华东收入占比明显提升 11

图表8：费用优化仍有空间 11

图表9：公司净利率变动复盘 12

图表10：我国休闲零食行业规模 13

图表11：我国休闲凤爪行业三大梯队 14

图表12：我国卤味品类市场规模及增速 14

图表13：2023年闭店率提升至10? 14

图表14：2022年佐餐卤制:休闲卤制占比约64:36? 15

图表15：休闲卤制食品CR3更高 15

图表16：休闲卤制、佐餐卤制、卤制市场整体竞争格局（2020年） 15

图表17：传统渠道VS商超及专营店渠道 16

图表18：餐饮企业与食品加工企业对比 17

图表19：外资企业沃尔玛销售规模及门店数量 18

图表20：外资企业家乐福销售规模及门店数量 18

图表21：内资企业物美销售规模及门店数量 18

图表22：内资企业联华销售规模及门店数量 18

图表23：我国休闲零食渠道结构 19

图表24：我国休闲零食电商平台市场规模 19

图表25：2010-2020年间