资金有望边际转松.docx

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1月复盘：超预期收紧 4

2025年2月展望：大概率走松 7

图表目录

图1.1月银行间资金利率大幅上行 4

图2.1月非银间资金利率也大幅上行 4

图3.1月DR007偏离政策利率幅度达近几年同期新高,bp 4

图4.1月R007偏离政策利率幅度达近几年同期新高,bp 4

图5.24年12月非银存款降幅较历史同期明显扩大 5

图6.1月国股行1年期CD发行占比提升，.......................................5

图7.今年1月逆回购、MLF净投放规模和往年同期相比并不算低 5

图8.1月债市质押式回购日度杠杆率不算高，....................................6

图9.1月隔夜成交占全部质押式回购比例不高，..................................6

图10.汇率压力卷土重来 6

图11.2024年底10年期国债收益率下行斜率陡峭，...............................6

图12.2月国债净融资规模可能和1月基本持平，亿 7

图13.2月地方债净融资规模可能大幅冲高，亿 7

图14.2月资金面多季节性走松 8

图15.1月底美元指数明显回落 8

1.1月复盘：超预期收紧

1月资金利率飙升至近一年来新高。1月资金面明显收紧，各期限资金利率均大幅上行。从

日度走势来看，DR007、DR014均创下2024年以来新高，DR001也接近2024年6月高位；非

银间、交易所资金利率同样飙升至近一年来高位。从月度均值来看，历年1月多出现资金中

枢较去年12月上行的情况，原因在于1月受到季初缴税规模较高、春节前取现、开门红消

耗超储等因素影响资金缺口相对较大，但今年1月资金面环比收紧程度远高于历史同期，DR007、R007偏离政策利率的幅度分别达到42bp、78bp、均为近几年同期新高，较2024年12月的21bp、41bp均大幅上行。

图1.1月银行间资金利率大幅上行 图2.1月非银间资金利率也大幅上行

R001 R007 R014

3.00

2.80

2.60

2.40

2.20

2.00

1.80

1.60

1.40

1.20

1.00

DR001 DR007 DR014

5.00

4.50

4.00

3.50

3.00

2.50

2.00

1.50

1.00

GC001 GC007

资料来源：，国投证券证券研究所 资料来源：，国投证券证券研究所

图3.1月DR007偏离政策利率幅度达近几年同期新高,bp 图4.1月R007偏离政策利率幅度达近几年同期新高,bp

60.00

40.00

20.00

0.00

(20.00)

(40.00)

(60.00)

(80.00)

2019年 2020年 2021年 2022年

2023年 2024年 2025年

100.00

80.00

60.00

40.00

20.00

0.00

(20.00)

(40.00)

(60.00)

(80.00)

2019年 2020年 2021年 2022年

2023年 2024年 2025年

(100.00)

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所

月资金利率大幅上行，原因或有以下几点：

同业存款自律影响下，大行负债端不稳定性加强。从资金需求方之一商业银行的角度来看，前期市场利率定价自律机制发布倡议，提出“要求将非银同业活期存款利率纳入自律管理，并要求银行在同对公客户签署的存款服务协议中加入‘利率调整兜底条款’”，非银同业活期存款定价应参考7天期逆回购利率，以充分体现政策利率传导效力；同业活期存款利率自律管理将于2025年一季度起正式纳入MPA考核。

不过，自2024年11月以来，非银存款当月增量较历史同期明显偏低，非银机构大概率提前减少银行存放、自律管理影响有前置的可能性。受此影响，大行可能出现较大规模存款流失、负债端不稳定性加强；1月国股行1年期同业存单发行规模占比快速上升至83?，也说明大行主动负债压力加大，发行长期限同业存单规模上升。此环境下，资金利率易上难下。

图5.24年12月非银存款降幅较历史同期明显扩大图6.1月国股行1年期CD发行占比提升