非银行金融行业市场前景及投资研究报告：经济泡沫，日本证券业复盘.pdfVIP

证券研究报告|行业深度报告

2025年02月17日

非银行金融

经济泡沫破裂后的日本证券业复盘

日本证券业集中度不断提升，外资券商市占率下降。上世纪80年代末，日强于大市（维持评级）

本泡沫经济破裂后券商数量保持稳定，总体数量保持在250家左右，证券业

竞争格局进一步集中化。日本证券行业具有集中度非常高的特点，综合性大

行业走势

券商占据绝对优势地位，形成了如今日本证券市场五大综合型券商独大的局

面。2023年五大券商的营业收入占行业营业收入40%以上，净利润占行业非银行金融沪深300

56%

净利润45%以上。2000年以来，受日本经济的长期低迷、通货紧缩、市场

47%

激烈竞争以及监管环境变化等多因素影响，外资券商数量逐步收缩，数量从37%

2000年52家下降至2022年9家，在营业收入方面，外资券商的市场占28%

有率由高峰近30%以上下降到约1%。18%

9%

股市下行导致资产负债表质量恶化，同时收入下降但成本刚性导致净利润波-1%

动。一方面，行业总资产和行业净资产虽然受到泡沫破裂、亚洲金融危机和-10%

2024-022024-062024-102025-02

2008年金融危机的影响，资产水平有所下降，但总资产整体的上升趋势未

有所改变。净资产在2013年股市重启上涨行情后，净资产规模也在波动上

升，2024年3月的净资产水平突破8.29万亿日元，超越1990年水平。

另一方面，证券公司营业收入直接缩水但成本相对刚性，券商盈利能力大幅

下降。营业成本分拆来看，包括销售及管理费、交易费用和财务费用三个方

相关研究

面，其中销售及管理费占比较高。

1、《春季行情或正展开，应继续重视非银金融板块-

自泡沫破裂后，证券行业受经济危机、技术进步以及行业整合等因素的影非银周观点》2025-02-17

响，日本证券行业的雇员人数逐渐下滑，雇员人数自2000年后基本保持稳2、《春季行情迎新催化，非银金融板块迎接新机会-非

定，内勤职工也表现出同样的趋势。具体来看，日本证券行业的雇员人数在银周观点》2025-02-10

泡沫经济破裂后的10年左右基本完成出清，减少了近50%，行业的员工结3、《春季躁动或迎催化，应更从容-关于中长期资金入

构进一步优化。因为支出的相对刚性，员工成本规模相对比较稳定，但也会市新政的点评》2025-01-24

与市场状况息息相关，受到经济危机的影响会产生波动。员工成本在2005

年-2007年发生较大变动，其余年份均保持相对稳定状态。

佣金收入趋于稳定，经纪业务占比逐渐下滑。经纪业务为证券行业核心业

务，但近年佣金率下滑逐步带动收入占比下降。2023年经纪业务佣金收入

6786.4亿元，经纪业务佣金收入在佣金收入中的占比由1990年的70.8%下

滑到2023年的24.6%。

市场成熟度提升，机构投资者崛起。在市场结构的不断优化、监管规则的不

断完善以及投资者水平的不断提高等因素的影响下，吸引了大量的国内和国

际机构投资者，市场参与者呈现出多样化的趋势