关税专题研究(一)，回顾：特朗普关税1.0的经济与资产影响-250210-华西证券-18页.pdf

证券研究报告|宏观专题报告

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2025年02月10日

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回顾：特朗普关税1.0的经济与资产影响

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——关税专题研究（一）

评级及分析师信息

大类资产首席分析师：孙付

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投资要点:邮箱：sunfu@

SACNO：S1120520050004

►关税1.0时期，实际税率上升几何？联系电话：021

2017年至2020年，美国进口商品的平均关税税率从1.38%升至

联系人：杜树楷

2.58%，累计上升了1.20个百分点。其中，从中国进口商品的平均税

邮箱:dusk@

率由2017年的2.57%上升至2020年的9.37%，增加了6.8个百分联系电话：021

点；对来自中国以外国家商品的关税税率仅上升了0.17个百分点。

►关税1.0时期对经济的影响

中美贸易：从双边贸易数据的趋势和结构来看，2019年加征关税之

后，中国对美出口及美国自中国进口均出现了较为明显的下降。

受转口和转运等因素影响，2023年美国统计的自中国进口额占中国总

出口的比重为12.6%。美国对中国关税的直接影响或弱于2018年，

但需警惕美国对第三国加征关税对中国出口产生的外溢影响。

美国通胀：特朗普关税1.0时期，虽然进口关税大幅上升，但是美国

物价和通胀却没有出现明显升温。我们认为原因主要有两个：一是市

场竞争激烈，出口商较难向美国居民转移关税成本；二是美元的大幅

升值抵消了关税上升的影响。

美国财政：特朗普政府希望通过关税来弥补美国财政收入。参考历史

数据，美国进口商品的平均税率每增加一个百分点，关税收入占GDP

的比重上升约0.13个百分点。特朗普政府需将平均关税税率上调约

1.6个百分点，才能在保持财政收入占GDP比重不变的同时，兑现其

竞选时的减税承诺。

►关税1.0时期的大类资产表现

美元：美元的走势受到关税与美联储利率政策双重因素影响，其中关

税影响更强，美元指数持续上涨直至2020年初。

人民币汇率：美国对华加征关税后，人民币汇率同步贬值，直至贸易

协定达成后，才逐步由贬转升。

美股：受减税政策和制造业回流利好推动，美国三大股指呈现牛市行

情。但在关税加征升级阶段，美股均出现了小幅回调。

美债:美债利率走势则更多跟随美联储货币政策变化，先升后降。

A股：关税税率大幅上升后，国内股市出现明显回落。相对，当中美

关税争端进入暂时缓和期时，A股则会出现一定幅度的反弹。

中债：中债利率整体呈现下行趋势。在中美达成初步协议之前，国内

债市与股市之间的“股债跷跷板效应”表现得较为明显。

黄金：关税贸易争端下，黄金避险需求上升。但是2018年美联储加

息也对金价形成了一定抑制。随着2019年美联储加息接近尾声，金

价才逐步进入上升通道。

基础金属：关税和贸易摩擦抑制了全球市场对于基础有色金属需求，

相关商品价格出现下跌。

风险提示

宏观经济、产业政策出现超预期变化。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明