固收高速债信用分析框架及投资建议.docx

正文目录

2024年高速债明显放量 4

高速行业政府相关性强，债务融资依赖度较高 8

政府还贷性和经营性高速对比 8

高速行业债务融资为主，金融支持加大 9

24年高速客货运量同比上行 11

高速债分析框架及财务表现 14

高速债信用分析框架 14

高速债主体财务表现 22

高速债三条线挖掘机会 25

风险提示 28

图表目录

图表1：历年高速债存量规模 4

图表2：历年高速债发行到期净融资情况 4

图表3：高速主体类型 5

图表4：历年高速债分发行期限的发行规模 5

图表5：历年永续高速债发行到期净融资情况 5

图表6：存量高速债分发行主体评级的发行规模及占比（亿元，%） 6

图表7：存量高速债分最新债项评级的发行规模及占比（亿元，%） 6

图表8：存量高速债分企业性质的发行规模及占比（亿元，%） 6

图表9：存量高速债分券种的发行规模及占比（亿元，%） 6

图表10：存量高速债分省份的发行规模及债券只数 7

图表11：24年高速债分省份发行到期净融资情况 7

图表12：存量高速债行权到期规模和债券只数 7

图表13：政府还贷性与经营性高速 8

图表14：2021年政府还贷性与经营性高速运营表现 9

图表15：不同模式高速收支平衡情况 9

图表16：经营性高速债务融资结构 10

图表17：政府还贷性高速债务融资结构 10

图表18：中国收费公路支出去向（2021年） 10

图表19：中国收费公路总支出（2013-2021年） 10

图表20：高速相关政策 11

图表21：中国公路货物周转量和旅客周转量变化 12

图表22：我国各交通运输方式货物周转构成 12

图表23：我国各交通运输方式旅客周转构成 12

图表24：2024年1-11月各地区货运客运占全国比例 13

图表25：各地区公路货运情况 13

图表26：各地区公路客运情况 13

图表27：高速债信用分析框架 14

图表28：各省区域禀赋差异 15

图表29：2021年各省收费公路情况 15

图表30：各地区政府补贴情况 16

图表31：各地区股东支持情况 16

图表32：省级高速主体股东背景及授信情况 17

图表33：市级高速主体股东背景及授信情况 18

图表34：省级高速主体经营情况 19

图表35：市级高速主体经营情况 19

图表36：2023年省级高速主体非高速主营业务毛利率情况 20

图表37：2023年市级高速主体非高速主营业务毛利率情况 21

图表38：高速公司ROA和资产负债率情况 21

图表39：高速公司EBITDA利息倍数和货币短期负债倍数情况 21

图表40：高速企业盈利能力变化 22

图表41：分区域EBDA/总收入变化 22

图表42：债务结构变化 23

图表43：品种结构变化 23

图表44：高速企业现金流变化 23

图表45：分区域高速企业经营性现金流净流入变化 24

图表46：分区域高速企业投资性现金流净流出变化 24

图表47：分区域高速企业筹资性现金流净流入变化 24

图表48：分区域高速企业现金流总额变化 24

图表49：高速企业偿债指标 24

图表50：分等级高速企业利差变化 25

图表51：AAA高速企业和城投利差变化 25

图表52：AA+高速企业和城投利差变化 26

图表53：AA高速企业和城投利差变化 26

图表54：高速主体收益率一览 27

图表55：高速主体利差一览 28

2024年高速债明显放量

高速公路公司是指依法设立、专门从事高速公路投资、建设、运营、维护及相关服务的企业法人实体，其核心职能是通过市场化或政府授权方式，管理特定路段或区域的高速公路资产，保障道路通行安全与效率，并通过通行费收入、服务区经营等方式实现可持续运营。本文筛选了2023年以高速公路运营为主要业务（剔除贸易后高速类相关业务收入占比50%

以上）的主体，截至2025年2月5日，发债主体中共筛选出82家高速主体，其中52家为省级平台，30家为市级平台。

高速债存量规模稳步增长，净融资额在波动中呈现增长趋势，24年达到历史高点。我们统计了相关高速主体的信用债情况（涵盖企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具和私募债）。随着地方政府对高速公路项目的投融资、建设及运营需求的不断增加，高速存量债规模不断壮大、融资需求也较旺盛，23年之前其净融资情况与城投债相似。2017年紧信用环境下高速债净融资额跌入负区间。2018