招商轮船公司深度报告：全球油散龙头，静待各板块共振.docxVIP

其他业务：LNG运输利润稳定，集运、滚装计划分拆上市。

LNG运输：CLNG船队均已绑定项目，贡献稳定利润。公司LNG

运输业务主要包括全资子公司招商气运CMLNG以及合营公司

CLNG。其中，截至2024年三季度末，CLNG旗下22艘LNG船均已绑定项目，持续贡献业绩。财务表现上，公司LNG运输季度净利润维持在1.6亿元附近，整体业绩稳健。

集装箱运输、滚装运输：计划分拆上市，公司将进一步聚焦双核心主业。公司集装箱运输、滚装运输业务分别由全资子公司中外运集运、持股70%的控股子公司招商滚装运营。2024年6月，公司公

告安通控股拟发行股份购买中外运集运100%股权、招商滚装70%股权，交易完成后，招商轮船预计控股安通控股，实现中外运集运、招商滚装分拆重组上市，公司业务将进一步聚焦于油气运输、干散货运输双核心主业。

盈利预测与投资评级：暂不考虑出售中外运集运100%股权和招商滚装70%股权的影响，我们预计公司2024～2026年实现营业收入260.01、

276.84、292.09亿元，同比增长0.47%、6.47%、5.51%，实现归母净利润43.02、51.74、59.81亿元，同比增速分别为-11.07%、20.28%、15.60%，对应EPS为0.53、0.64、0.73元，2025年2月13日收盘价对应PE为13.03倍、10.83倍、9.37倍。我们认为公司当前价值低估，首次覆盖给予“增持”评级。

股价催化剂：运价超预期；船价超预期。

风险提示：OPEC+原油减产超预期；船队规模扩张超预期；环保监管执行力度不及预期；地缘政治风险。

重要财务指标

营业总收入(百万元)

2022A

29,708

2023A

25,881

2024E

26,001

2025E

27,684

2026E

29,209

增长率YoY%

21.7%

-12.9%

0.5%

6.5%

5.5%

归属母公司净利润

(百万元)

5,087

4,837

4,302

5,174

5,980

增长率YoY%

41.0%

-4.9%

-11.1%

20.3%

15.6%

毛利率%

21.9%

25.9%

23.4%

25.9%

27.7%

净资产收益率ROE%

15.4%

13.1%

11.0%

12.3%

13.1%

EPS(摊薄)(元)

0.62

0.59

0.53

0.64

0.73

市盈率P/E(倍)

11.01

11.58

13.03

10.83

9.37

市净率P/B(倍)

1.70

1.52

1.43

1.33

1.23

inD，信达证券研发中心预测;股价为2024年2月13日收盘价

目录

投资聚焦 6

一、全球领先的VLCC、VLOC船东，业务布局全业态 7

二、油轮运输：业绩高度挂钩TD3C航线运价，周期波动性强 10

国际原油航运行业：供需变动不匹配导致周期性强烈 10

公司油轮运输业务：运营世界第一VLCC船队，财务表现高度挂钩运价 16

三、散货船运输：铁矿石进口支撑需求，COA限制周期波动性 18

四、其他业务：LNG运输利润稳定，集运、滚装计划分拆上市 21

LNG运输：CLNG船队均已绑定项目，贡献稳定利润 21

集装箱运输、滚装运输：计划分拆上市，公司将进一步聚焦双核心主业 22

五、盈利预测与估值 24

盈利预测：我们预计2024年公司归母净利润实现43.02亿元 24

估值与投资评级：估值偏低，首次覆盖给予“增持”评级 25

六、风险提示 27

表目录

表1：招商轮船运输业务结构 7

表2：全球主要地区原油产量相关数据 11

表3：全球主要地区炼厂加工量相关数据 12

表4：BDTI原油航运主要航线相关信息 14

表5：招商轮船油轮船队各船型参数及艘数（截至2024年三季度末） 16

表6：招商轮船散货船船队各船型参数及艘数（截至2024年三季度末） 18

表7：CLNG业务船舶与项目绑定情况（截至2024年三季度末） 22

表8：招商轮船盈利预测简表 24

表9：各船型对应各船龄的二手交易价格（截至2025年1月末） 25

图目录

图1：招商轮船股权结构（截至2024年三季度末） 7

图2：招商轮船自有船运力结构 8

图3：招商轮船货运量（不含集装箱）结构 8

图4：招商轮船营收 8

图5：招商轮船归母净利润 8

图6：招商轮船营收结构 9

图7：招商轮船利润总额结构 9

图8：招商轮船分业务ROE 9

图9：油运生意模式