中国西电一次设备龙头，蓄势待发.docx

2025年02月11日

中国西电(601179)

一次设备龙头，蓄势待发

1、《中国西电

1、《中国西电（601179）：2024年半年报点

评：产品盈利能力提升，内部管理持续优化》2024.09.04

2、《中国西电（601179）：业绩超预期，特高压中标支撑盈利增长》2024.04.11

股价相对走势

9.54/5.14

一年内最高/最低(元)

45.78

资产负债率()

4.27

每股净资产(元)

37,060.13

流通A股市值(百万元)

5,126/5,126

基本数据

总股本/流通股本(百万股)

投资评级： 买入（维持）

当前价格： 7.23元

电力设备/电网设备

行 业：

80%

50%

20%

-10%

2024/2 2024/62024/10 2025/2

沪深300

中国西电

特高压进入加速投资期，高景气有望延续

国内风、光装机占比逐年提升，风、光出力波动以及消纳问题将对电网带来运行压力，促进电网输电侧投资在2024年加速增长，2024年1-11月，电网投资完成额累计达到5290亿元，同比+19，相较2023年全年5?的电网投资完成额增速有明显提高。按照十四五、十五五的外送通道缺口275GW，单条特高压直流对应10GW风光大基地外送规模计算，我们预计仍需建成28条特高压直流线路。假设每年核

准开工3-4条特高压直流，特高压高景气有望延续至十五五，设备龙头有望受益。

全球龙头2024年以来大规模扩产，或印证需求长期向好。

2024年以来，行业头部企业日立能源和西门子能源均宣布10亿美元以上级别的变压器扩产规划，考虑到变压器产能的高启动成本和对熟练劳动力的需求较高，扩产建设周期较长，我们认为从行业龙头的投资规划中可进一步印证海外变压器需求有望维持景气；对于中国厂商而言，仍存在提高海外市占率的宝贵窗口期。

产品覆盖全面，核心产品市占率位居前列

公司持续加强拳头产品的市场推广和产品能力，在特高压市场具备较强的竞争力。据我们统计，2024年全年，中国西电实现国网特高压设备总中标额36.23亿元，市占率为19.73。从分设备中标情况来看，2024年全年，中国西电在价值量排名前三的换流变、组合电器、换流阀分别实现中标14.41、4.95、12.43亿元，占比分别为35.50、23.27、19.70，核心产品中标份额占比均处于领先地位。

投资建议：业绩有望高增，维持“买入”评级

我们预计公司2024-2026年营收分别为245.8/301.6/342.2亿元，同比增长17.9/22.7/13.5，归母净利润分别为12.6/17.7/22.8亿元，同比增长

42.6/40.0/29.0，EPS分别为0.25/0.34/0.44元/股，3年CAGR为37.10。

绝对估值法测得公司每股价值为8.18元，可比公司2025年平均PE为16倍，鉴于公司是国内一次设备龙头，利润有望稳定增长，综合绝对和相对估值法，我们给予公司“买入”评级。

风险提示：原材料价格、汇率波动风险；海外政策变化风险；特高压建设不及预期风险。

财务数据和估值

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

18554

20848

24580

30161

34222

增长率（）

30.84?

12.36?

17.90?

22.70?

13.47?

EBITDA（百万元）

1613

2149

2775

3471

4146

归母净利润（百万元）

619

885

1263

1768

2281

增长率（）

13.78?

42.99?

42.65?

39.98?

29.05?

EPS（元/股）

0.12

0.17

0.25

0.34

0.44

市盈率（P/E）

59.3

41.5

29.1

20.8

16.1

市净率（P/B）

1.7

1.7

1.6

1.6

1.5

EV/EBITDA

13.1

11.3

12.9

10.5

8.7

数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年02月07日收盘价

投资聚焦

核心逻辑

国内风、光装机占比逐年提升，风、光出力波动以及消纳问题将对电网带来运行压力，促进电网输电侧投资加速增长，特高压建设高景气有望延续至十五五，设备龙头有望受益。公司持续加强拳头产品的市场推广和产品能力，在特高压市场具备较强的竞争力；同时公司国际市场拓展成效显著，一带一路成增长新引擎，在80多个国家和地区提供了优秀的产品和服务，在全球市场具有良好口

碑和品牌影响力。我们认为2025年作为“十四五”收官之年，特高压投资有望提速，带动公司业绩进一步增长。