指数产品趋势展望，因子投资的驱动与抑制因素.pdf

量化分析报告

目录

1核心问题与研究目标3

2模型假设4

2.1资产设置4

2.2市场参与者设置4

2.3信息来源设置5

2.4效用函数5

3资产市场均衡模型6

3.1费用与业绩6

3.2基金经理技能与投资者知情情况的影响6

3.3投资比例均衡模型7

3.4因子投资上限8

4个人投资者的异质性9

5因子投资的驱动因素与影响10

5.1驱动因素10

5.2因子投资对市场的影响13

6总结14

7风险提示15

插图目录16

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量化分析报告

1核心问题与研究目标

截至2019年8月，美国指数基金的净资产规模达到4.27万亿美元，首次超

越主动管理基金（4.25万亿美元）。这一趋势的核心驱动力是因子投资的快速扩张

——包括指数基金、rule-basedETF和smart-beta产品在内的因子投资产品规模

已达1.9万亿美元。中国的被动偏股基金持有A股规模呈现不断扩大的趋势，在

2024Q3首次超过主动偏股基金。因子投资允许个人投资者以较低的委托费用持

有分散广泛的市场投资组合（Beta），而传统主动型基金依赖个股定价偏差获取超

额收益。然而，因子投资的“搭便车”行为可能削弱市场价格发现功能，引发资产价

格扭曲与效率下降，反而利于主动投资获取超额。所以因子投资的规模是否有上限

呢？

图1：美国指数型基金和主动型基金规模变化图2：中国指数型和主动型基金持有A股规模变化

DunhongJin，《TheDriversandInhibitorsofFactor

wind，民生证券研究院

Investing》，民生证券研究院

核心问题：

1.驱动因素：因子投资规模激增的根源是什么？其增长是否受信息成本、风险

偏好或财富分配等内生因素影响？

2.市场均衡：因子投资是否存在上限（Ceiling）？其规模上限如何由基金经理

的信息获取成本、个人投资者对“隐指数”基金（ClosetIndexers）的识别能

力决定？

3.资本分配：个人投资者如何在因子投资、主动投资与直接投资间动态配置资

产？财富不平等与认知能力差异如何影响这一过程？

研究目标：

论文构建了一个多资产的理性预期均衡（REE）模型，通过以下创新框架分析

问题：

1.内生均衡：联合确定资产价格、个人投资者资本分配、基金经理角色选择（因

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量化分析报告

子型/主动型/伪主动型）及委托费用的动态平衡。

2.隐性约束：揭示因子投资的规模上限逻辑——随着因子投资扩张，市场信息被

充分定价，主动投资的超额收益扩大，抑制因子投资的无限增长