债牛未尽，宽松延续——2024年度债券市场.docx

目 录

一、主要国家货币政策及利率走势 1

（一）主要经济体的货币政策及利率 1

（二）我国央行货币政策及利率走势 5

二、我国债券市场发展分析 14

（一）债券市场发行、存量及交易 14

（二）国债二级市场流动性 19

（三）债券市场违约情况 20

（四）债券市场改革及法制建设 22

（五）债券市场对外开放 23

三、展望 24

一、主要国家货币政策及利率走势

2024年发达经济体陆续开启降息进程，通胀反复一度推迟或中断部分经济体的降息之路。美联储全年共降息100bp；欧央行非对称对三大政策利率降息，主要再融资利率下降135bp；英格兰银行“走走停停”，全年降息50bp；日本央行谨慎操作，货币政策正常化迈出一大步。2024年，中国人民银行采取多种措施，疏通利率传导渠道，推动公开市场操作改革，恢复国债现券买卖，设立临时正逆回购，增设结构性货币政策工具等支持经济企稳回升与金融稳定发展。

（一）主要经济体的货币政策及利率

发达经济体通胀逐渐接近目标，四季度小幅回升。2024年，美欧等发达经济体通胀整体延续下行趋势。1月，美国CPI与核心CPI分别录得3.1%与3.9%

（见图1），二季度小幅回升，三季度重新下行，9月CPI与核心CPI下探至2.4%与3.3%，至本轮通胀以来最低点。分项来看，美国前三季度整体呈现“强服务、弱商品”的格局，服务CPI下行较为缓慢，但三季度末仍录得4.8%，较1月末仅下降0.1%。商品CPI下行较快，进入二季度后大幅转负，三季度末录得-1.1%。进入四季度后，美国通胀出现回升势头，10月～12月CPI分别录得2.6%、2.7%及2.9%，较9月末最低点整体回升，服务通胀小幅降温，商品通胀环比小幅回升成为推动四季度通胀回升主要因素。2024年，欧元区通胀下行则要平滑得多，1月HICP录得2.8%，9月即降至1.8%。四季度现小幅回升，10月～12月HICP分别录得2.0%、2.2%及2.4%，核心HICP维持2.7%附近，商品及能源因素对四季度回升有一定影响，但整体来看欧元区通胀仍位于下行通道。英国2024年通胀走势与欧元区类似，但全年下行幅度高于同期美国及欧元区，1月英国CPI录得4.0%，9月录得1.7%，下行幅度超200bp，10月～12月英国CPI分别录得2.3%、2.6%及2.5%，服务通胀较为温和，前期下行较快的商品通胀环比有所回升，推动通胀四季度抬头。日本2024年通胀波动于2.2%～3.0%区间内，核心CPI也持续位于2%以上。通胀具有长期可持续性，且日本通胀逐步由薪资推动的内生性通胀不断加深。此外，2024年受灾害等因素影响，日本新鲜蔬菜等食品通胀及二季度的能源通胀对整体通胀贡献也较大。

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美国:CPI:同比 日本:CPI:当月同比

欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 英国:CPI:同比

图1 主要发达经济体通胀水平（%）数据来源：Wind。

美联储下半年开启连续降息，未来降息不确定性上升。2024年，美联储于9月、11月及12月分别降息50bp、25bp及25bp，累计降息100bp（见图2），将基准利率降至4.25%～4.50%。2024年上半年，受一季度末通胀回升的影响，美联储降息节点一再推迟，二季度中开始通胀回落有所加快，服务通胀较此前高位回落。美联储选择在9月降息50bp，此后又分别在11月及12月连续降息两次，单次降息幅度收窄至25bp。除9月50bp降息幅度略超市场预期外，整体与市场预期较为符合，尤其是12月降息，11月偏弱的新增非农数据以及回落的服务价

格均为降息提供支撑。展望2025年降息，美联储传递的信号整体偏鹰，鲍威尔

在12月议息会议后表示：“（降息）进程已进入新阶段，在考虑进一步调整政策利率时，可以更加谨慎”。同时鲍威尔也表示在未来降息的路径上，更多关注通胀走势，可能为特朗普上台关税战等措施带来的再通胀预留一定余地。从会后的会议纪要相关表述来看，议息会议与会者对通胀高于预期以及未来经济政策带来的不确定性表示出担忧，货币政策调整态度谨慎。整体来看，对于未来降息，美联储仍需一定时间观察。尤其是特朗普上台带来的政策转向对再通胀的影响有待观察。同时，当前通胀回落速度与经济韧性空间也需时间验证。

欧央行非对称降息缩窄利率走廊。欧央行在2024年分别于6月、9月、10

月及12月降息，将边际贷款利