从2024Q4前五大持仓看债基信用策略：2.3以下，基金怎么选择信用债？.docx

目 录

一、债基业绩好于上季度，与信用风险偏好关系弱化 5

二、2024Q4债券基金持仓概况 6

三、债基重仓债券的估值收益率变化 11

（一）估值收益率下行的重仓债券主体 11

（二）估值收益率上行的重仓债券主体 12

四、债基重仓信用债的基金持仓频次分析 12

（一）分债券类型的基金重仓信用债主体 13

1、债基重仓城投债主体 13

2、债基重仓产业债主体 13

3、债基重仓金融债主体 14

（二）分收益率区间的基金持仓频次分析 14

1、估值收益率2%以下区间 14

2、估值收益率2%-2.5%区间 15

3、估值收益率2.5%-3%区间 16

4、估值收益率3%-4%区间 16

5、估值收益率4%以上区间 17

五、风险提示 17

图表目录

图表1 2024Q4中长期纯债基金收益与风险偏好 5

图表2 2024Q3中长期纯债基金收益与风险偏好 5

图表3 2024Q4债券基金支数分布 6

图表4 2024Q4债券基金规模结构 6

图表5 2024Q4债基持仓信用债结构分布 7

图表6 2024Q4债基重仓信用债主体评级分布(亿元) 7

图表7 2024Q4债券基金重仓债券品种情况 7

图表8 2024Q4债基重仓城投债省份分布 8

图表9 2024Q4债券基金重仓产业债行业分布情况 9

图表10 2024Q4债基重仓金融债品种分布 10

图表11 2024年末以来估值收益率下行的前20家基金重仓债券主体 11

图表12 2024年末以来估值收益率上行的前20家基金重仓债券主体 12

图表13 2024Q4与Q3债基重仓信用债与存量信用债收益率分布情况 12

图表14 2024Q4债基重仓频次前二十大城投债主体 13

图表15 2024Q4债基重仓频次前二十大产业债主体 14

图表16 2024Q4债基重仓频次前二十大金融债主体 14

图表17 估值收益率2%及以下区间的基金持仓频次 15

图表18 估值收益率2%-2.5%及以下区间的基金持仓频次 15

图表19 估值收益率2.5%-3%区间的基金持仓频次 16

图表20 估值收益率3%-4%区间的基金持仓频次 17

图表21 估值收益率4%以上区间的基金持仓频次 17

一、债基业绩好于上季度，与信用风险偏好关系弱化

2024年四季度债市整体走强，季初市场博弈增量政策下债市震荡，随后化债政策组合拳落地，叠加年末机构提前配置资金启动、抢跑交易下一年“宽货币”预期，债市收益率大幅下行。全季度来看，信用利差先震荡收窄后被动走阔，信用债、利率债表现有阶段性分化。

从债基表现来看，债基前五大持仓债券最高估值收益率与其近3月回报率由负相关转为正相关（2024Q3为2022Q4赎回潮之后首次转为负相关），但斜率较小，或主要系年末利率快速下行阶段机构偏好配置利率债拉久期，对应收益占比较高，使得债基综合表现与信用债风险偏好关系阶段性有所弱化。四季度短债基金、混合债基规模有所下降，中长期纯债、转债、指数型债基规模有所增长，债基回报率中枢较三季度末有所提高。债基持仓信用债规模及占比均下降，重仓信用债规模下降但占持仓信用债总规模比例小幅上升，债基对信用债的风险偏好有所回落。从前五大持仓来看，债基对国债、地方债、金融债有所增配，对城投债、产业债有所减配，期限普遍有所拉长。

图表12024Q4中长期纯债基金收益与风险偏好 图表22024Q3中长期纯债基金收益与风险偏好

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以中长期纯债基金为样本，剔除近两个季度资产规模低于5亿元以及转债持仓市值占基金总值高于5%的基金，然后以近3月回报率为横轴，前五大持仓债券最高中债估值收益率为纵轴，构建散点图来探究债基收益与风险偏好情况。对比2024Q4与2024Q3中长期纯债基金散点图以及全部债基前五大重仓债券明细来看，可以得出以下判断：

1、2024年末机构提前配置资金启动，抢跑交易下一年“宽货币”预期，债基四季度业绩水平强于三季度。截至2024年末，中长期纯债基金近3月回报率中位数为1.87%，较上个季度末的0.32%明显提高。其中，中长期纯债基近3月回报率超过1.0%（即年化回报率4%）的支数占比为87%，较上季度（占比4%）大幅上升。四季度债市收益率进一步下行，资本利得是四季度债基业绩提高的重要影响因素。

2、债基重仓信用债规模下降，对国债、地方债、金融债有所增配。截至2024年末，债基（不含转债基金、指数型债基，以及转债持仓市值