太阳纸业深度研究：造纸行业领军企业，林浆纸一体化强化竞争优势.docxVIP

1、 关键假设

我们盈利预测基于如下假设：

销量端

①原纸：2023H2投产100万吨箱板纸，2024Q3投产15万吨生活用纸，2025年底预计投产40万吨特种

纸和100万吨箱板纸，产能释放推动收入增长，按照投产时间预估有效产能以及满产满销测算，预计2024-2026年原纸销量增量分别为53、12、84万吨；

②木浆：2025年底预计投产15万吨化机浆、35万吨化学浆，考虑新增木浆产能主要用于配套原纸，假

设2024-2025年销量与2023年持平，2026年销量小幅增长至150万吨；

价格端

①原纸：根据双胶纸、铜版纸和箱板纸市场价格走势看，2024年我国双胶纸价格跌幅约543元/吨、铜

版纸涨幅约22元/吨、箱板纸跌幅约257元/吨，对于太阳纸业而言，2024年综合纸价预计下跌约245元/吨；2025-2026年对于浆价是看涨预期，成本推动文化纸价格抬升，同时箱板纸供需格局好转或将推动纸价回暖，假设2024-2026年综合纸价为4250、4350、4450元/吨；

②木浆：2024年浆价先涨后跌，阔叶浆均价上涨22美元/吨，2025-2026年由于海外浆厂无大型纸浆项

目投产，浆价预期走强，假设2024-2026年木浆均价分别为5120、5300、5370元/吨（对应阔叶浆外盘报