地方债投资指南.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u地方政府债市场一览 6

专项债占比超六成 7

特殊再融资债规模接近5万亿元 8

发行期限明显延长，剩余期限分布均匀 9

规模分布与地区经济财政水平相关 10

地方债的特殊条款 11

投资者机构行为分析 13

从托管量看投资者结构 13

各类机构的投资偏好和特点 15

一级市场定价 19

地方政府债如何定价？ 19

发行利差中枢下移，区域存在一定分化 24

地方债长期存在一二级利差倒挂现象 26

二级市场交易特征 28

“资产荒”下，需求端对地方债走势的影响或更大 28

不同维度下，收益率与利差表现如何？ 30

2024年成交活跃度整体提升 33

投资建议 38

10Y以内：5Y的流动性和骑乘收益相对好 38

10Y及以上：关注绝对票息较高的地区，15Y骑乘效果较好 39

如何把握含权地方债的投资机会？ 40

风险提示 42

图表目录

图表1：截至2024年12月31日债券市场各品种占比（） 6

图表2：2015-2024年我国地方债余额分布（万亿元） 7

图表3：2024年12月31日我国地方债余额分布（万亿元，） 7

图表4：2024年发行的新增专项债投向领域（亿元，） 8

图表5：地方债余额分布（按偿债资金来源和募集资金用途）（万亿元） 9

图表6：地方债余额分布（按期限）（万亿元） 10

图表7：2015-2024年地方债发行期限结构（） 10

图表8：地方债余额分布（按地区和类别）（亿元，） 11

图表9：含提前偿还条款的地方债发行统计（亿元，只） 12

图表10：含赎回权条款的地方债发行统计（亿元，只） 12

图表11：含提前偿还条款的地方债存量统计（亿元，只） 12

图表12：含赎回权条款的地方债存量统计（亿元，只） 12

图表13：14只不赎回地方债的公告日的票面利率与二级市场利率存在背离（）

.....................................................................13图表14：地方政府债托管情况（）.....................................13

图表15：银行间债券市场机构托管量变化（万亿元） 14

图表16：银行间债券市场机构托管量占比变化（） 14

图表17：银行自营、保险和券商自营视角下的各类资产比价情况（） 14

图表18：截至2024年12月末商业银行债券配置结构（） 15

图表19：商业银行的地方债新增托管量与地方债净融资（亿元） 15

图表20：截至2021年2月末国股行的债券配置结构（） 16

图表21：国股行地方政府债分期限净买入（亿元） 16

图表22：截至2021年2月末城商行的债券配置结构（） 16

图表23：截至2021年2月末农商行的债券配置结构（） 16

图表24：城商行地方政府债分期限月度净买入（亿元） 17

图表25：农商行地方政府债分期限月度净买入（亿元） 17

图表26：截至2021年2月末保险的债券配置结构（） 17

图表27：保险的地方债新增托管量与地方债净融资（亿元） 17

图表28：保险对地方政府债的分期限月度净买入（亿元，） 18

图表29：广义基金地方政府债月度净买入（亿元） 19

图表30：基金的地方政府债分期限月度净买入（亿元） 19

图表31：理财的地方政府债分期限月度净买入（亿元） 19

图表32：其他产品的地方政府债分期限月度净买入（亿元） 19

图表33：2015-2024年地方债平均发行利率与平均发行利差（，BP） 20

图表34：2015年8月-2018年7月地方债平均发行利差（分地区期限）（BP）20

图表35：2018年9月-2021年5月地方债平均发行利差（分地区期限）（BP）21

图表36：2021年6月-2024年12月地方债平均发行利差（分地区期限）（BP）22图表37：地方债发行主要政策文件汇总 23

图表38：分地区/年度地方债平均发行利差（BP） 24

图表39：分期限/年度地方债平均发行利差（BP） 25

图表40：分类别/年度地方债平均发行利差（BP） 26

图表41：地方债二级市场收益率与一级市场发行利率之差（BP） 26

图表42：分地区/年份10年