海外札记：再通胀和财政平衡，聊聊近期海外市场行情背后的两个宏观叙事.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u市场表现20250214）：risk-on和非典型相关性 4

再通胀和财政平衡：聊聊近期市场行情背后的宏观叙事 5

通胀预期失去锚定，主要与政策预期挂钩 5

通胀实际表现：去通胀进程仍在缓慢推进 6

债务可持续性：或许是比再通胀更重要的宏观叙事 6

债务叙事转向的可能性？ 8

总结 10

风险提示 11

图表目录

图1：行情复盘（%） 4

图2：全球大类资产月度涨跌幅排序（%） 5

图3：密歇根大学一年期通胀预期与美国CPI同比（%） 5

图4：密歇根大学一年期通胀预期：民主党vs共和党（%） 5

图5：美国CPI同环比增速（%） 6

图6：10y美债收益率拆解：2024.10.1以来累计变化（%） 7

图7：10y美债收益率通胀贡献拆解：2024.10.1以来累计变化（%） 7

图8：黄金（美元/盎司）vs10y期限溢价（%） 7

图9：黄金/标普500vs10y期限溢价（%） 8

图10：美债波动率MOVE指数 8

图11：10y收益率（%）vs与标普500指数的30日滚动相关性 8

图12：2s10s陡峭化策略vs美国ISM制造业PMI 9

图13：财政部计划季度净发行债务规模 9

图14：财政部计划各期限发行债务规模 9

图15：FY24各委员会授权已过期项目 10

图16：FY24授权已过期项目规模 10

图17：10年期美债收益率：宏观模型价格、市场价格、差分 11

市场表现20250214）：risk-on和非典型相关性

特朗普上任将满一月，全球风险资产risk-on，黄金走强，美元维持强势，美债收益率高位震荡，大类资产延续非典型的相关性表现20250214期间，港股全球领涨，恒生科技带头，美股三大指数走势分化，纳指、标普涨，AI巨头迎来下跌后反弹，道指跌。美债收益率、美元指数小幅走弱。天然气价格大幅上涨，原油价格回落，黄金价格连创新高。

图1：行情复盘（%）

期间20250214

近一个月20250214

YTD20250214

NYMEX天然气连续

22.28

-5.29

-5.34

恒生科技

16.99

30.89

22.79

恒生指数

11

.84

19.85

12

.87

科创50

7.05

7.38

0.18

中证1000

6.89

12

.40

1.67

韩国KOSDAQ

3.78

6.79

11

.52

LME铜连续

3.69

4.07

6.23

德国DAX

3.62

11

.82

13

.08

沪深300

3.19

5.82

-1.50

法国CAC40

2.98

10

.39

11

.83

上证指数

2.96

5.88

-1.78

MSCI新兴市场

2.69

8.29

4.34

费城半导体指数

2.59

2.81

2.67

CRB商品指数

1.86

0.99

5.17

纳斯达克指数

1.75

4.92

2.77

COMEX黄金连续

1.70

8.03

10

.53

长期美债

1.68

1.68

2.10

英镑兑美元

1.34

3.13

0.25

MSCI全球

1.32

6.31

4.79

MSCI发达市场

1.18

6.09

4.84

英国富时100

0.99

6.18

7.53

欧元兑美元

0.96

2.42

0.82

美国企业债指数

0.72

0.72

1.27

标普500

0.72

4.77

3.52

罗素3000指数

0.51

4.84

3.73

COMEX白银连续

0.50

7.74

11

.03

美债全收益指数

0.48

0.48

1.00

LME铝连续

0.32

2.19

3.29

中期美债

0.18

0.18

0.72

美元兑在岸人民币

0.05

-1.06

-0.62

中国国债总全价指数

0.05

0.26

0.55

中国企业债总全价指数

0.05

-0.17

-0.05

美元兑离岸人民币

-0.46

-1.20

-0.75

道琼斯工业指数

-0.75

5.32

4.63

日经225

-0.92

-0.10

-1.87

印度SENSEX30

-1.07

-0.51

-2.95

美元指数

-1.25

-2.57

-1.14

美元兑日元

-1.29

-3.31

-2.89

ICE布油连续

-1.65

-7.86

0.88

比特币

-6.78

4.20

3.04

数据来源：wind，

图2：全球大类资产月度涨跌幅排序（%）

2025-02-14

2025-01