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全球

透视2025年展望

放眼未来;

3市场概况：股票平衡之道

过去两年的成绩可能难以复制。

6焦点文章：《无法阻挡的趋势》

未来数十年，全球经济将出现涉及变革性创新和人口结构变化的4大趋势。

11美国

更加复杂的股票市场格局以及美联储政策转变的可能性，意味着投资者在2025年需要灵活应变。

14加拿大

尽管存在潜在的不利因素，我们仍对加拿大市场持乐观态度，但预期信贷市场的表现将较为逊色。

17英国

虽然经济面临挑战，但仍努力刺激经济增长，因此我们认为股票与固定收益长期而言均有选择性机会。

20欧洲

贸易和内部紧张局势可能会在2025年发挥关键作用，因为潜在的关税和政治动荡使前景变得不明朗。

23亚太地区

亚洲的股市前景可能取决于美国的关税、中国的刺激政策以及日本的结构性变化。稳定的基本面让我们有理由对投资级债券持审慎乐观的态度。

27大宗商品

29货币

31研究资源

32必要信息披露

除另有说明外，所有价格均为2024年11月15日的收市价（美元）。;

对人工智能（AI）的热情及其可能带来的未来经济增长前景，加上央行减息，推动大部分股票在今年创下新高。2025年可能会有更多这样的情况出现，但对未来的乐观情绪需要经济持续增长的支持。

估值已经过高，投资者情绪指数也不断攀升，这表明在股票选择方面应采取谨慎、深思熟虑的方法。

全球股市上一次出现低潮是在2022年秋季。投资者情绪从该年1月的热烈乐观转为10月低位时的悲观。从那时开始，市场突然转高，再也没有回落。

在随后的25个月，所有主要股市（除中国外，直到最近）均大幅上涨，其中标普

500指数上涨68%，涨幅惊人。

在很大程度上，标普指数的急升是由一些巨型科技股所促成的，这些科技股在AI开发方面的庞大支出承诺提升了这些公司在未来几年实现超额销售和盈利增长的前景。

在央行减息的推动下，对AI的热情增强了人们对未来经济增长的乐观情绪，推动大多数股票连续创下新高。从“非加权”版标普500指数的表现可以更清楚地看出这一点，该指数剔除表现??劲的“七大”科技股所带来的大部分不均衡表现。这个等权指数的升幅虽然较不显着，但仍达到令人惊讶的48%。;“非美股”指数的升幅远高于平均值，但涨幅较小。“非美股”指数均未包含任何“七大”科技股，且一般较少涉足科技产业。

两年来，随着市场走高，估值也发生重大变化：标普500指数上涨68%，但该指数的每股收益仅上涨12%。目前市盈率（过去12个月）为24.7倍，较2022年10月低位时的16.4倍高出一半。

股票估值没有不能超越的绝对界限。根据普遍预期，2025年的收益将增长14.6%，

达到$276。我们认为，明年指数再创新高并非不合理，市盈率（过去12个月）也可能突破今年的近25倍。

经济衰退的现实

股市往往会继续朝主流方向发展，直到出现某种情况迫使其转变。市场修正（Corrections）来来去去难以预测，而且通常不会持续太久，市场很快就会

收复失地。另一方面，熊市则会维持较长时间，而且会造成较大的（虽然是短暂的）价格跌幅。一个多世纪以来，这些较大的跌幅总是与美国经济衰退有关。

美联储的紧缩周期会否引发衰退，目前仍是未知之数。经济衰退往往在美联储首次加息后平均10个季度后开始。现在是第11个季度。在超过半数的衰退中，首次加息与衰退开始之间的距离平均长于10个季度。

当然，也有可能不会出现经济衰退，这样牛市还有进一步发展的空间。我们特别监控

2项与市场相关的指标，以判断市场是否已失去动力。

主要指数连续两年上升;

一个是市场广度—大多数股票是否与大市同步变动？答案仍然是肯定的。标普500指数、道琼斯工业平均指数和纽约证券交易所综合指数的新高，包括11月初创下的

新高，都与各自的涨跌线以及标普500指数和道琼斯指数的“非加权”版的新高相匹配。从历史上看，在牛市达到最终峰值之前，市场广度通常会降低。目前尚未出现这种负面分歧。只要市场广度指标与主要市场指数保持同步，我们就有望看到股市创出更多新高。

我们也在关注投资者的情绪，过去1年，投资者的情绪是中度乐观。然而，最近一些情绪指标显示，投资者的情绪较为高涨。例如，RBC资本市场“美国股票策略团队”编制的“股票期货市场看涨指数”最近创下历史新高，而在美国经济谘商局10月的消费者信心调查中，51.4%