中国经济观察：2025年一季度-2025.docx

中国经济观察

2025年第一季度

目录

要点综述 2

经济走势 5

四季度经济增速超预期，全年经济增速目标顺利达成 6

制造业投资修复带动固定资产投资企稳 12

以旧换新支撑消费回升 23

核心通胀进入上行通道 28

货币政策转向“适度宽松” 31

“抢出口”效应支撑外贸超预期增长 36

人民币汇率阶段性承压 41

中国香港特区经济稳中有进 43

全球经济平稳增长 46

政策分析 53

国务院推出十八项措施以进一步繁荣文旅消费 54

中共中央、国务院深化养老服务改革 58

国务院统筹推进新型城市基础设施建设 62

工商务部多措并举推动外贸质升量稳 66

国资委发布央企上市公司市值管理工作意见 70

附表：主要经济指标 73

要点综述2024年实际GDP增速达5%，达到年初《政府工作报告》设定的“5%左右”经济增速目标，全年经济总量首次超过130万亿元。四季度实际GDP同比增速上行至5.4%，

要点综述

较三季度同比上行0.8个百分点，为全年季度同比最高值，季调环比为2016年以来最高值，为全年目标的顺利实现做出了决定性贡献。四季度经济表现亮眼，主要源于

内外部需求均超预期回升。2024年9月末政府出台一揽子增量政策效果显现，四季度居民消费、政府投资止跌回升。而在年末企业“抢出口”活动带动下，四季度出口表现在高基数下仍延续强劲。

需要注意的是，未来一段时间，我国经济下行压力仍存，一方面，四季度GDP平减指数同比连续第七个季度为负，物价持续低迷，说明企业与居民预期偏弱，内需修

复的持续性仍待巩固。另一方面，伴随特朗普再度上任执政，全球贸易争端再起波澜，我国外部环境不确定性上升。面对新一轮经济下行风险，国内也在同步酝酿新

一轮增量政策。去年12月，中央召开政治局会议与中央经济工作会议，先后提出2025年将“加强超常规逆周期调节”，并将“大力提振消费、提高投资效益，全方

位扩大国内需求”作为2025年首要重点任务。今年2月上旬，李强总理主持召开国务院第七次全体会议，在讨论《政府工作报告》稿时，提出要“敢于打破常规推出可

感可及的政策举措”。前期会议表述为即将到来的两会政策力度打开想象空间。我们预期，今年全国两会设定经济增速目标仍将设定在5%左右，而宏观政策力度将触

及历史上沿，赤字率或创历史新高，货币政策将告别过去14年的“稳健”取向，未来降准降息空间充裕

产出方面，2024年工业增加值同比增长5.7%，较2023年上行1.9个百分点，在出口

与设备更新政策支持下，工业对全年经济拉动作用显著。从趋势上看，在需求改善带动下，四季度工业增加值同比达5.2%，较三季度回升0.6个百分点。四季度需求对

生产带动体现在三个层面，一是外需强劲带动装备制造业生产走强，二是居民需求改善带动消费品生产走强，三是下游企业积压补库需求带动上游原材料产业生产修

复。除需求改善外，四季度生产走强还有部分上游商品涨价因素驱动。四季度国际油价结束了单边下行态势，柴油、汽油四季度产量增速较前值大幅收窄。展望下一

阶段，伴随前期存量政策和增量政策迎来新一轮部署，国内需求有望持续修复，叠加外需在全球贸易需求回升及短期“抢出口”效应持续支撑下维持一定韧性，工业生产有望在一季度保持较高热度。

消费方面，得益于消费品以旧换新政策支持，2024年社会消费品零售总额同比增长3.5%，高于2022-2023年两年平均增速0.1个百分点。其中以旧换新政策合计带动相

关产品销售额超1.3万亿元，拉升了全年社零增速1个百分点，财政资金对社零口径消费金额的撬动乘数达2.1倍左右。从趋势上看，消费品以旧换新资金集中于四季度投放，带动当期社消零售环比大幅增长14.2%，强于往年季节性。政策支持家电、家具、

办公用品、汽车等商品零售同比增速在四季度均有不同程度的回升。但需要注意的是，四季度居民消费倾向回落0.8个百分点至73.2%，为有数据以来历年同期次低，

仅高于2022年四季度，下一阶段消费修复持续性仍需增量政策支持。而在去年12月，中央经济工作会议将“大力提振消费”置于2025年任务之首，同时提出2025年要加

力扩围实施消费品以旧换新。国务院总理李强进一步在今年2月10日主持召开国务院常务会议，明确“要切实转变观念，把提振消费摆到更加突出位置”，意味着下一

阶段消费政策力度或持续扩容——除了消费品以旧换新政策延续外，支持居民增收的相关政策举措也有望进一步加码。总体来看，2025年“就业—收入—消费”循环堵

点有望逐渐疏通，居民消费能力、意愿和层级将进一步提升，推动消费增速温和回升。

投资方面，2024年全年固定资产投资同比达3.2%，高于2023年增速0.2个百分点，设备更新政策对全年投资起到关键支撑作用，20