2025Q1国内经济与资产展望：经济平稳开局，股债资产切换.pdf

核核心观点心观点

●经济基本面：开年，特别春节以来，高频数据普遍同比改善，服务消费增长、房地产稳步回升、复工复产较

为顺畅、融资迎来开门红，一季度经济有望平稳开局，GDP增速约5%，广谱CPI受节日影响波动较大，核心CPI相

对稳定。

●资产方面：经济基本面平稳，股债资产呈现切换，人民币汇率较为稳定。重要科技突围事件催化下，加上全

球资金再配置，科技股带动A股H股持续回暖；受前期长债收益率“抢跑”下行，央行基础流动性在量和结构上

调整带来资金转紧，债券利率普遍上行，特别短端利率。

●后续关注：基本面上，关注房地产市场改善状况，持续企稳将促进经济预期进一步向好。政策面，关注“两

会”对内需政策（特别消费）的新内容，提振消费是主线；关注央行政策工具使用及资金面变化。

资产展望：

债券：临近两会，“长钱”投放有望增加，资金面将改善，预计短端利率有所回落，长端利率在抬升后的新平

台保持稳定。

股票：风险偏好提升下，科技股引领的行情将向其他板块扩散，整体估值提升；关注房地产产业链。

人民币汇率：外汇掉期重新回归利率平价定价值附近，没有较显著升、贬值压力；汇率灵活性提高。

●风险提示：地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。

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经济与资产主要脉络

地方政府债务10万亿存量债务置换，显著缓解地方风险。资产配置

内部

宏观

风险风险溢价↓

趋于

降低利率，供需两端持续发力。销售边际企稳，风险收敛

房地产

逐步下降。汇率：相对稳定；

股票：优先配置资产；

核心通胀(CPI)有通胀预期改善，

2025年，宏观政策将在内需，特别消费端加力。望企稳。盈利状况改观。债券：利率适度回升后

趋稳。

外部

特朗普关税2.0“对等关税”、对商品分类对中国税率边际上宏观（动态评估）

征税、中美贸易协议谈判。行可能有限。风险

可控

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资料来源：中国人民银行、华西证券研究所

1.国内经济增长分析与展望

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房地产：销售情况（高频）

新房销售方面，受春节假期影响，新房销售短期回落，节后市场正逐步恢复。截至2月20日，今年前两个

月商品房日均销售面积为19.05万平方米，受春节较早影响，同比仅下降5.2%。从城市级别来看，一线和三

线城市分别同比增长10.3%和12.2%，而二线城市则下降18.8%。

土地方面，土地成交面积同比增长。截至2月16日当周，今年前七周全国土地周均成交面积为1225.31万平

方