固定收益熊猫债当下怎么看？.pdf

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固定收益专题报告

内容目录

一、政策面：细化熊猫债市场分层，聚焦高质量发行主体3

1、优化市场兼容性——绿色金融为开放新支点3

2、从差异到协同——中欧绿色法规之变4

3、绿色熊猫债以能源和基础设施央国企为主，不乏纯境外发行人身影4

4、绿色熊猫债募集资金投向多元化趋势显著，国际吸引力有望进一步提升4

二、市场面：熊猫债发行量与成交量双创新高5

1、2024年熊猫债发行量逼近2000亿元，为历年最高5

2、非金融企业占比仍过半，境外金融机构份额大幅扩张5

3、熊猫债正在从融资属性转向投资属性6

三、当下熊猫债配置怎么看7

1、熊猫债对资金面更加敏感，未来需关注政策面与流动性影响7

2、人民币升值行情下熊猫债配置价值凸显7

3、外资银行和境外机构持有比重有所提升，市场容量未来可期8

4、关注有一定收益优势和活跃度的央国企发行人8

四、风险提示9

图表目录

图表1：近年来熊猫债主要监管政策梳理3

图表2：绿色熊猫债发行人企业属性构成4

图表3：绿色熊猫债行业分布构成4

图表4：主要绿色熊猫债发行人存量规模情况5

图表5：近5年熊猫债发行与偿还情况5

图表6：近3年熊猫债发行人类型构成6

图表7：2024年熊猫债各债券类型发行情况6

图表8：近两年熊猫债交易量6

图表9：存量熊猫债换手率分布6

图表10：年换手率在300%以上的存量熊猫债6

图表11：近1年熊猫债、产业债和城投债平均票面利率走势7

图表12：今年以来中美10Y国债利差和美元兑人民币汇率走势8

图表13：2023年末熊猫债持有人结构8

图表14：2024年末熊猫债持有人结构8

图表15：估值收益超过2.3%、年换手率在100%以上熊猫债8

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固定收益专题报告

2025年2月18日，银行间交易商协会发布《关于进一步优化银行间债券市场境外机构发

行绿色债券机制安排有关事项的通知》（以下简称“通知”）。针对绿色熊猫债引入框架

发行、绿色项目认定，允许采取与国际市场惯例相一致安排等机制。我们认为该政策在当

下全球绿色发展共识不断增强，人民币国际化稳步推进的背景下颁布，熊猫债市场有望进

一步扩容，吸引更多境外优质发行主体，直接增加国际市场对人民币的需求，有助于缓解

人民币贬值压力。另一方面在当下信用债供给收缩的背景下，熊猫债发行量和成交量双增

长，未来配置价值将大幅提升。

一、政策面：细化熊猫债市场分层，聚焦高质量发行主体

1、优化市场兼容性——绿色金融为开放新支点

近几年的监管政策对境外成熟发行人持续松绑，本次《通知》对绿色项目采取与国际市场

惯例相一致的安排，旨在对熊猫债的绿色项目认定机制进行优化，标志着熊猫债市场从单

项开放到制度性开放的转变。早期政策以降低准入门槛为主，后续则更加注重规则兼容性，

通过制度设计缩小境内外市场差异，进一步推动我国从“市场参与者”向“规则协同制定

者”转变。另一方面，通过鼓励绿色资本跨