利率专题：春寒料峭，已是黎明破晓前？.pdf

固收专题研究

目录

1债市为何呈现“春寒”行情？3

2债券进入配置区间了吗？8

3小结17

4风险提示19

插图目录20

表格目录20

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2

固收专题研究

今年年初，债市迎来“开门红”，机构提前交易货币宽松预期，配债力量仍较

强，推动利率持续下探，10年国债利率下破1.60%，交易的拥挤度和市场的脆弱

性一定程度也为后来的震荡调整埋下伏笔。

2月以来，债市呈现“春寒”行情，背后也是多重利空因素的交织，债市主线

围绕“资金偏紧-短端-长端”的逻辑演绎，社融信贷“开门红”、股债“跷跷板”

以及机构负债端赎回压力所带来的调整风险也在逐渐显现，市场预期差也在逐步

修正，债券资产迎来新一轮盘整，期限利差压缩至年内低位，曲线演绎熊平。

往后看，债市“每调买机”是否在发生变化？债券资产迎来配置交易机会了吗？

曲线形态将如何演绎？本文聚焦于此。

1债市为何呈现“春寒”行情？

今年年初，债市迎来“开门红”，长端和超长端利率持续下探至新低，10年国

债利率下破1.60%，背后蕴藏的调整风险或也在逐步积累。2月以来，债市逆风

因素逐渐增强，加大债市止盈压力和调整风险，“春寒”行情显现，利率债收益率

普遍上行。

具体而言：

一是资金维持紧平衡，资金利率与10年国债收益率倒挂；二是社融信贷实现

“开门红”，指向基本面和信用扩张边际改善；三是央行在“稳汇率+防止资金空

转+关注长端利率风险”等多重诉求下，货币宽松预期边际减弱；四是权益市场回

暖，风险偏好提振，股债“跷跷板”效应一定程度压制债市情绪。

从债市表现来看，偏紧的资金面导致短端调整压力明显，进一步传导至长端，

债市尚未止跌企稳。1Y期国债利率上行27BP，向上接近1.48%，10Y国债利率

上行12BP，向上突破1.70%的关键点位，期限利差压缩至年内低位，收益率曲

线呈现熊平状态。

2/6-2/21，1Y、2Y、10Y、20Y、30Y国债收益率分别上行27BP、26BP、

12BP、15BP、10BP至1.48%、1.47%、1.72%、2.02%、1.91%。

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明3

固收专题研究

图1：2025年2月债市变化（BP，%）

变化左

分位分位分位