巨子生物巨子生物的三大预期差.pdf

公司点评巨子生物（00002222333366667777.HK...HHHKKK）

1.预期差一：胶原蛋白成分红利仍在起步阶段

比较其他品牌大单品，胶原棒天花板几何？根据炼丹炉及蝉妈妈爬虫数据显

示，可复美胶原棒2023年天猫+抖音双渠道GMV达9亿，占比超40%，对应销

售量200万件，2024年胶原棒GMV近24亿，销售量529万件。对比其他品牌

产品，2024年珀莱雅的双抗精华面膜、红宝石面霜均为400+万件，韩束红蛮腰

约1500万件，珀莱雅红宝石面霜、OLAY红蛮腰均契合多种皮肤质地，且定位大

众护肤，可触达人群更广；而可复美主定位于问题肌肤修复、受众群体相对较窄。

以及参考海外品牌中单一产品规模，市场有声音认为胶原棒短期内提升空间已经

有限。

图1：各品牌大单品线上销售额（万元）

蝉妈妈、炼丹炉、德邦研究所

注：产品数据为抖音及天猫渠道占比，抖音数据来自蝉妈妈，天猫数据来自炼丹炉，销售量根据产品单价推算

比较护肤热门成分，胶原蛋白仍将在未来成分市场享有一席之地。欧睿数据

显示，对比胜肽、玻尿酸，前者中国市场规模较小、基本已触及天花板，后者2021

年后规模已连续两年回落，反观胶原蛋白2022年顺大趋势回落后于2024年几乎

触及近5年峰值、依然体现增长潜力；2022年美修大数据显示，动物胶原蛋白和

重组胶原蛋白分别处于应用爆发期和概念普及期、未及成熟期，后者仍处于起步

阶段，成分开发潜力巨大。

胶原蛋白成分市场潜力较大，将助推巨子生物延续增长。我们认为胶原蛋白

成分市场仍处于成长期，远未到成熟期，相比于玻尿酸、胜肽等成分仍有较大空

间。而巨子生物作为胶原蛋白市场龙头，有望跟随成分热度持续扩容。

图2：按重量计不同成分中国市场规模（吨）图3：热门成分生命周期曲线

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