论黄金定价框架的迭代，债务发散的宏大叙事与黄金重估账户GRA的轶闻.pdf

策略专题

目录

1旧框架的羁绊1

2全球信用货币体系松动的迹象4

2.1美国财政赤字与债务发散风险4

2.2日本加息预期6

2.3欧洲财政风险7

3长周期黄金定价模型9

4黄金的几次顶部归因12

4.1历史上的第一次见顶——1980.1.2112

4.2历史上的第二次见顶——2008.3.1713

4.3历史上的第三次见顶——2011.9.614

4.4历史上的第四次见顶——2020.8.615

5黄金重估账户的探析19

6总结23

请务必阅读正文后的重要声明部分

策略专题

图目录

图1：黄金局部样本拟合模型1（单位：美元盎司）1

图2：降息预期拟合模型（样本内2018.12—2019.9，样本外2019.10—2019.12，单位：美元/盎司）2

图3：降息预期拟合模型（样本内2023.7—2024.1，样本外2024.2—2025.02.12；单位：美元/盎司）3

图4：黄金（对数价格）vs美国债务发散风险指数4

图5：债务发散风险指数vs全球央行持有黄金变动5

图6：10y美债偏离领先美国经济意外指数（左轴，%）5

图7：金价vs日本隐含加息预期（左轴，美元/盎司；右轴，%）6

图8：日元-日债正反馈机制示意图6

图9：日本债务发散指数和日本央行购债行为（右轴，十亿日元）7

图10：日本通胀预期（%）7

图11：欧元10y掉期利差（单位，bp）8

图12：法国财政空间测算（%）8

图13：法国主权评级不断下调9

图14：全样本拟合模型（单位，美元/盎司）9

图15：黄金滚动回归拟合模型（单位，美元/盎司）10

图16：滚动回归模型R211

图17：实际利率系数和模型R211

图18：黄金和实际利率（左轴，美元/盎司；右轴，%）13

图19：美国短期利率（单位，%）14

图20：黄金价格（黄线，右轴，美元/盎司）、1个月GOFO（红线，左轴，%）和12个月GOFO（橙线，左轴，%）14

图21：1年期、2年期和5年期美国主权债CDS14

图22：美国经济意外指数16

图23：美德10y利差及拆解17

图24：隐含10y美债收益率倾斜度（标准化）17

图25：CFTC十年期美债净多头头寸（单位，张）18

图26：金价vs实际利率（左轴，美元/盎司；右轴，%）18

图27：黄金重估过程一20

图28：黄金重估过程二21

图29：联储抛债抵消黄金重估的货币效应21

图30：诺克斯堡黄金google搜索指数22

请务必阅读正文后的重要声明部分