WFY2025Q3季报点评：资本开支大幅增长，主业增速超预期回升.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u营收增长高于预期，盈利水平同比上升 4

淘天客户管理收入超预期，EBITAMargin有所下滑 5

多集团业务收入稳健增长，坚持聚焦电商和云计算战略 6

国际数字商业收入超预期，跨境业务表现强劲 6

本地生活业务亏损持续收窄，菜鸟调整业务构建全球物流网络 7

阿里云实现13%同比增长，如预期重回两位数增长，首次明确“AI驱动”核心战略 8

盈利预测与评级 9

风险提示 9

图表目录

图1：公司季度收入变化情况（百万元） 4

图2：公司季度经调整净利润变化（百万元） 4

图3：公司营收构成 4

图4：阿里FY25Q3业务构成及对应EBITA-margin 5

图5：公司客户管理收入季度变化情况（百万元） 6

图6：国际数字商业业务营收基本情况（百万元） 7

图7：本地服务和菜鸟业务基本情况（百万元） 7

图8：阿里云智能业务营收基本情况（百万元） 8

营收增长高于预期，盈利水平同比上升

2025财年Q3，公司实现营业收入2801亿元（yoy+8%)，高于彭博一致预期为2773.7

亿元；非公认会计准则下的归母净利润511亿元（yoy+7%），高于彭博一致预期的461.3

亿元。

图1：公司季度收入变化情况（百万元）

总收入 %yoy

300,000

250,000

200,000

150,000

100,000

50,000

0

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

FY2020Q3FY2020Q4FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q3FY2022Q4FY2023Q1FY2023Q2FY2023Q3FY2023Q4FY2024Q1FY2024Q2FY2024Q3FY2024Q4FY2025Q1FY2025Q2FY2025Q3

FY2020Q3FY2020Q4FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q3FY2022Q4FY2023Q1FY2023Q2FY2023Q3FY2023Q4FY2024Q1FY2024Q2FY2024Q3FY2024Q4FY2025Q1FY2025Q2

FY2025Q3

数据来源：公司公告，

2025财年Q3，公司淘宝天猫商业、国际数字商业、本地生活、菜鸟、云智能、大文娱六大集团和其他业务收入分别为1361、378、170、282、317、54、531亿元，同比变动5%、32%、12%、-1%、13%、8%、13%。

彭博一致预期为1317、362、172、314、308、54、496亿元，淘宝天猫商业、国际数字商业、云智能和其他收入高于预期，大文娱收入与预期基本持平，本地生活、菜鸟业务收入低于预期。

图2：公司季度经调整净利润变化（百万元） 图3：公司营收构成

60,000

50,000

40,000

30,000

20,000

10,000

FY2024Q2FY2024Q3FY2024Q4FY2025Q1FY2025Q2FY2025Q30

FY2024Q2

FY2024Q3

FY2024Q4

FY2025Q1

FY2025Q2

FY2025Q3

adj-净利润 yoy

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

-30%

FY2022Q4FY2023Q1FY2023Q2FY2023Q3FY2023Q4FY2024Q1FY2024Q2FY2024Q3FY2024Q4FY2025Q1FY2025Q2FY2025Q3

FY2022Q4FY2023Q1FY2023Q2FY2023Q3FY2023Q4FY2024Q1FY2024Q2FY2024Q3FY2024Q4FY2025Q1FY2025Q2

FY2025Q3

100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

FY2024Q10%

FY2024Q1

核心商业阿里云智能

大文娱其他业务

数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，

图4：阿里FY25Q3业务构成及对应EBITA-margin

收入（百万元)

yoy（）

EBITA-margin（）

淘宝天猫商业

136091

5%

44.88%

国际数字商业

37756

32%

-13.12%

本地生活

16988

12%

-3.51%

菜鸟

282