央行降息“组合拳”.docx

央行降息“组合拳”

除了逆回购利率的下调，央行还调整了逆回购操作方式，由此前的价格招标，改为固定利率、数量招标。

数量招标是指央行明确最高招标量和价格，公开市场业务一级交易商以数量为标的进行投标，如投标量超过招标量，则按比例分配；如投标量低于招标量则按实际投标量确定中标量。价格招标过程是央行发现市场价格的过程，数量招标过程是央行用指定价格发现市场资金供求的过程。

平安证券认为，数量招标能够帮助央行更清楚地掌握市场的资金需求，提升调控的精准性，在市场流动性较充裕的时点可避免“给太多”，在资金面偏紧时避免“没给够”，从而更好地锚定政策利率。

尤其值得注意的是，在各主要利率均跟随逆回购利率下调时，MLF利率却并未调整。虽然这种情况在以往也偶有发生，但此时可能表露出了更多的政策含义。国盛证券认为，最近两次LPR调降前MLF利率并未调整，指向由MLF向LPR的传导模式可能逐步弱化。

基于弥补基础货币缺口、稳定货币供应规模、改善商业银行流动性指标的需要，央行有必要全面降准25-50BP，释放5000亿-10000亿元的资金进行对冲。