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固定收益|点评报告

2025年02月25日

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固定收益点评

债市持续波动，赎回压力如何？

一周复盘：短端加速上行，二永调整更大

上周临近税期，资金面持续偏紧，短端利率连续上行，长债利率走出“N“型。信

1、《如何看债市回调压力》2025.02.23用方面，短端加速上行，1Y城投债和中短票收益率上行普遍超过10BP，长端上行

2、《把握短久期城投债的投资机会》

幅度相对较小，导致曲线呈扁平化抬升趋势。二永债调整幅度更大，除7Y之外，

2025.02.18

较多期限收益率周内上行超过15BP。利差方面，3Y及以内普信债走阔幅度大多在

1-3BP之间，部分7Y利差被动小幅收窄。二永债利差走阔幅度普遍较大，大多在

5BP以上，其中3Y和10Y走阔幅度多在8BP以上。

以史为鉴——2023年9月：资金超预期收紧，债市回调

2023年9月，一方面三季度末信贷投放加快，银行削减银行间市场的资金融出量，

以应对资金缺口，导致资金面收紧。另一方面，政府债券发行放量，对资金面造成

扰动，短端利率快速上行，长端利率及信用债紧随其后，债市进入快速调整期。从

期间各品种收益率的表现来看，短端利率和信用普遍调整幅度更大，区间收益率

上行多在20BP以上，部分低评级品种上行幅度相对较小。长端信用中，普信债收

益率上行大多在15BP以内，但二永债调整幅度更大，7Y和10Y收益率上行大多超

过20BP，部分低评级超过30BP。

以史为鉴——2024年8-10月：风险偏好提升与止盈情绪交织

2024年8-10月，在股债跷跷板效应、财政加码预期、止盈情绪强化等影响下，信

用债的流动性瑕疵迅速暴露，累计出现三轮集中调整，其中低评级、长久期品种收

益率调整幅度更大。综合来看，三轮集中调整后，利率调整幅度明显小于信用，且

信用之中低评级或长端品种调整幅度更大。具体来看，中高等级3Y及以内调整幅

度基本在30BP以内，而低评级5Y及以上调整幅度大多在50-80BP之间，部分品

种甚至超过90BP。

本轮调整怎么看？

春节至今在资金面的影响下短端利率和信用普遍调整幅度更大，1Y普信债收益率

上行多在0-15BP之间，1Y二永债较多上行超过20BP。基金虽已连续5个交易日

净卖出信用债，合计约149亿元，但规模目前可控，同时银行理财、保险、其他产