扬州金泉深耕中高端户外代工，北极狐快速发展.pdf

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公司深度研究

内容目录

一、户外装备制造龙头，持续深耕国际市场4

1.1、高端户外第一股，帐篷制造全球布局4

1.2、量价齐升驱动公司成长，毛利率快速提升6

二、竞争力来源：高端差异化产品铸就领先优势，深度绑定优质客户7

2.1、代工品牌更高端，高附加值产品带来高利润率7

2.2、优质产品+多元产能布局深度绑定优质客户9

三、2B产能增长匹配需求扩容，飞耐时规模快速增长10

3.1、行业拐点已现，短期看好公司订单弹性10

3.2、长期看：依靠持续积累的良好口碑，品类和客户扩张空间广阔12

3.3、IPO扩建产能进行时，收购阿珂姆进一步提升业务规模13

3.4、2C端大力发展北极狐品牌，飞耐时盈利持续提升14

四、盈利预测与投资建议15

投资建议及估值16

五、风险提示17

图表目录

图表1：公司近年营业收入、归母净利润（亿元）4

图表2：公司产品与客户定位中高端4

图表3：公司处在产业链中游4

图表4：公司发展历史主要分为三个阶段5

图表5：本次股权激励分为三期5

图表6：本次费用摊销情况（万元）5

图表7：公司近年营收拆分（亿元）6

图表8：公司帐篷、睡袋单价逐步提升（元/件）6

图表9：公司近年毛利率拆分（亿元）6

图表10：公司前五大客户销售收入占比（%）7

图表11：公司前五大客户毛利率7

图表12：公司近年费用率与净利率（亿元）7

图表13：公司和牧高笛客户情况对比8

图表14：扬州金泉、牧高笛代工帐篷对比9

图表15：A股户外用品代工行业主要公司9

图表16：公司生产基地位于扬州、越南、缅甸等地10

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公司深度研究

图表17：美国制造商/批发商/零售商库销比情况（倍）11

图表18：美国服装及面料批发商销售及库存情况11

图表19：美国服装零售商每月库存变动值(百万美元)11

图表20：美国个人鞋服支出额11

图表21：Newell存货和营收情况逐步改善（亿美元）11

图表22：VF存货和营收情况逐步改善（亿美元）11

图表23：公司存货和营收情况（亿元）12

图表24：VF公司旗下产品线丰富12

图表25：美国户外装备市场品牌份额占比（%）13

图表26：欧洲户外装备市场品牌份额占比（%）13

图表27：公司IPO募投计划（单位：万元）13

图表28：公司募集资金变更用途收购阿珂姆（单位：万元）13

图表29：公司各类产品产能14

图表30：北极狐Kanken包14

图表31：北极狐品牌门店14

图表32：飞耐时财务数据（单位：百万元）14

图表33：公司收入拆分及预测15

图表34：公司财务数据预测表（亿元）16

图表35：可比公司相对估值表16

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一、户外装备制造龙头，持续深耕国际市场

1.1、高端户外第一股，帐篷制造全球布局