圣农发展用发展的眼光看圣农.pdf

公司深度报告

正文目录

一、复盘：从养殖到食品，圣农如何拓展能力边界？5

1、起步阶段（2010年之前）：养殖端筑基5

（1）完成设备改造和人才储备5

（2）确立一体化经营模式6

（3）资本化发展助力产能扩张7

2、扩张阶段（2010~2018年）：规模扩张，降本增效7

（1）产能扩张方面8

（2）经营管理方面9

（3）食品端摸索蓄力10

3、第二曲线（2018年之后）：种禽突破，食品腾飞11

（1）种禽端：成功培育sz901配套系及plus版本11

（2）食品端：C端发展迅速，品牌力深入人心12

二、如何理解圣农的发展前景？15

1、行业层面：上下游景气分化，关注疫病影响15

（1）种禽端减量16

（2）养殖端扩产17

（3）消费端空间广阔18

2、公司层面：养殖持续优化，食品C端高增19

（1）养殖成本持续改善，羽均盈利表现优异20

（2）BC端双轮驱动，自有品牌影响力持续提升21

（3）种禽市场化销售贡献新的盈利增长点21

三、盈利预测与投资建议22

1、盈利预测22

2、投资建议23

四、风险提示23

图表目录

图1：圣农发展不同发展阶段营业收入变化5

图2：公司2006~2010年肉鸡屠宰量显著增长7

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图3：公司市占率持续提升但占比仍较低7

图4：2010~2015年在建工程快速增长8

图5：2010~2015年固定资产保持高速增长8

图6：2015年行业主动缩减祖代引种量8

图7：肉鸡出栏量/圣农发展市占率8

图8：2015年起公司财务费用率持续改善9

图9：圣农开始稳定供应大客户9

图10：公司养殖1.0~4.0时代的演变9

图11：圣农饲料五厂：总投资2.18亿元，单班用工节省60%10

图12：圣农食品六厂：总投资3.5亿，按照农业养殖4.0建成的全国先进的食品厂10

图13：圣农生食逐步打开海外市场10

图14：圣农食品并表前收入变化11

图15：圣农食品并表前净利润变化11

图16：微笑曲线示意图11

图17：公司自主育种体系12

图18：SZ901父母代种鸡的推广情况（含自用）12

图19：肯德基在中国的开店情况及计划13

图20：麦当劳在中国的开店情况及计划13

图21：公司C端销售占比情况14

图22：公司C端主要销售的爆品14

图23：圣农食品的品牌矩阵15

图24：圣农食品收入变化15

图25：圣农食品净利润变化15

图26：2024年祖代引种157.47万套，yoy+23%16

图27：2024年国内自美国引种占比约43.5%16

图28：2024年美国品种父母代鸡苗销量占比45.6%16

图29：白羽鸡父母代鸡苗销售及价格情况17

图30：白羽肉鸡商品苗出苗情况17

图31：2015~2023年国内禽肉产量情况17

图32：2015~2024年白羽鸡出栏量及其占家禽出栏比重17

图33：白羽鸡价格和鸡产品价格走势18

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图34：苗鸡和