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用巴菲特的方式给腾讯“称重”

由于腾讯控股（00700.HK）的业务结构复杂，并且有大量的投资资产，如何给公司估值，市场有比较大的分歧。

那么，在新形势下，如何为腾讯控股进行合理的估值？

腾讯的主营业务种类繁多且体量大，每个细分业务拆分开来都有对标的上市公司以及估值方式，比如游戏（网易）、长视频（爱奇艺）、音乐（网易）、网络广告（Meta）、金融科技和企服（阿里巴巴）等。此外，腾讯还有近万亿元的投资资产。

相较而言，我认为巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司与腾讯商业形态最接近。

伯克希尔已经成为全球最大的多元化投资公司之一，同时还是全球最大的私人投资集团，所以伯克希尔的估值对于投资者而言也是一大难题。

经过一段时间的观察后，我认为财报中的“经营盈利”这个指标相较之前的“非国际准则净利润”更加能够体现腾讯的经营业务情况。

前两行的“收入”和“收入成本”对应A股财报的营业收入和营业成本，两者之差就是毛利。

从上述计算过程来看，在归母净利润的基础上减掉投资相关收益，正是我们想要的，但非现金支出的股份薪酬、无形资产摊销、减值拨备均未计入成本。

目前估值实操中，我是这么给腾讯计算经营资产的。但股份酬金是费用，如果直接从净利润里扣减，就忽视了所得税影响。并且严格讲，非现金支出的无形资产摊销、减值拨备也应一并扣减。

而且这个数据是我自己设置的，计算较为复杂，且很难同口径和市场上的其他指标比较，那么有没有类似的官方数据可以直接来用呢？现在还真有一个。

这样一来，这个利润指标不包括投资收益（亏损）以及联合营企业盈利（亏损），也不包括利息收入和支出（腾讯的这两者可近似抵消）。

此外这个利润指标还计入了股份薪酬、无形资产摊销、减值拨备等几个和业务相关的非现金支出项目、能够反映这些费用对于净利润的负面作用。

因此用经营盈利×（1-所得税率）比非国际净利润指标更能体现经营资产的净利润。

如前文所述，参考巴菲特给伯克希尔的估值方式，腾讯也可以按照“经营盈利X（1-企业所得税率）X合理PE+投资组合市值”的方式来估值的。

（作者为资深投资人士。本文不构成投资建议，据此投资风险自负）