电力及公用事业行业年度策略报告：火电迎并购重组机遇，水电红利优势持续.docx

目录

1.2024年回顾： 6

2024年全年电力指数表现震荡 6

基本面：用电量实现较高增速，风光装机增速亮眼 6

2.2025年展望： 9

电改持续，电力现货市场加速推进 9

新“并购六条”下电力国企并购与重组持续升温 12

火电板块：公用事业属性大方向演进 17

2025年成本端仍存改善预期 17

煤电联营优势仍凸显，相关公司相继布局 18

辅助服务+容量电价带动火电公用事业化转型 22

水电板块：折旧到期+财务费用改善，红利优势持续 28

折旧到期及财务费用下降持续增益成本端 28

低利率环境下水电红利风格占优 30

投资建议 31

风险提示 32

图表目录

图1：电力指数走势 6

图2：电力子行业走势 6

图3：全社会用电量累计值同比增速（%） 7

图4：1-11月分产业用电量同比增速（%） 7

图5：1-11全国累计发电量及增速 7

图6：11月全国发电量及增速 7

图7：1-11月新增装机容量累计同比 8

图8：1-11月分类型新增装机占比 8

图9：各省份电力现货市场进度 10

图10：秦港5500大卡动力煤月度价格走势（元/吨） 17

图11：秦港5500大卡动力煤年度价格（元/吨） 17

图12：进口动力煤价格走势 17

图13：进口动力煤年度均价 17

图14：秦港动力煤价格与火电板块利润变化 18

图15：CS火电与CS动力煤行业毛利率 18

图16：煤电一体化布局企业ROE中枢较非一体化企业偏高且波动较小 21

图17：各省辅助服务补偿标准 22

图18：我国电力辅助服务收入（亿元）及结构 23

图19：2023年上半年辅助收入规模分电源占比结构 23

图20：火电板块PB估值常年低于水电、绿电板块 27

图21：2023年水电公司固定资产折旧占成本比重 28

图22：长江电力2023年固定资产折旧各项占比 28

表1：《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》提出电力市场建设目标 9

表2：山西、山东、蒙西、甘肃电力现货市场结算价格 12

表3：国企改革并购重组相关政策及会议 12

表4：2024年公告并购与重组事项电力企业及最新进展 13

表5：国家能源集团及下属上市公司装机情况 14

表6：华电集团及下属上市公司装机情况 15

表7：华能集团及下属上市公司装机情况 15

表8：国家电投集团及下属上市公司装机情况 16

表9：国家电投集团及下属上市公司装机情况 16

表10：煤电联营相关指导政策陆续公布 19

表11：煤电一体化上市公司在运及在建装机情况 21

表12：国内外辅助服务补偿费用占比对比 23

表13：各省电网煤电容量电价表 24

表14：各省及全国容量电价收入测算(亿元) 26

表15：长江电力固定资产折旧方式 28

表16：长江电力六大电站机械设备折旧到期时间 29

表17：水电公司折旧占营业成本比重下降 29

表18：水电公司季度财务费用率 29

表19：主要水电公司净现比 30

表20：水电公司分红承诺 30

表21：水电板块公司动态股息率（截至2025年2月24日） 31

1.2024年回顾：

2024年全年电力指数表现震荡

2024年电力行业指数全年表现整体震荡。2024年1月至5月，电力指数与大盘指数表现大体相吻合；6月至9月底之前，由于市场避险情绪升温以及电力行业基本面中高频数据向好等因素叠加影响，整体电力行业指数明显跑赢大盘；9月底降息、降准等多项超预期政策组合陆续公布，大盘与电力指数均快速反弹，电力板块反弹力度较弱于大盘；10月至12月电力指数整体表现震荡，指数走势与大盘相关性较强。全年来看，电力指数较年初上涨13.80%。

图1：电力指数走势 图2：电力子行业走势

Wind，山西证券研究所 Wind，山西证券研究所

子行业分化，水电指数全年表现相对强势。从子行业走势来看，24年10月之前火电和水电较核电及风电表现强势，峰值较24年初有15%-20%涨幅，10月之后核电表现领先其他子行业；全年风电指数表现相对弱势。

基本面：用电量实现较高增速，风光装机增速亮眼

用电端，1-11月全社会用电量实现高速增长，10至11月增速环比回落。1-11月全社会用电量累计实现89686亿千瓦时，同比增长7.1%，较去年同期高0.8pct。其中多数月份维持6%以上高增速。年底由于暖冬天气影响叠加部分行业产能去化，用电量增速略