加征关税风险暂缓，关注国内政策应对.pptx

核心结论：加征关税风险暂缓，关注国内政策应对;配置建议：加征关税风险暂缓，但缺乏明显利好，超配黄金与低波资产;目录;美国加征关税风险推迟至4月，美联储3月预计维持利率不变;经济基本面边际变动不大，关注首份宏观经济数据;目录;2.1国内权益：静水流深;2.1主线一：8大具有强季节性效应的基建优势品种;2.1主线二：有政策催化的领域，重点关注医药、汽车和家电;2.1主线三：具有中长期战略配置价值的银行、保险;美联储放缓降息节奏的影响已被消化。1月美国非农数据和1月美国CPI数据公布后，市场对于美联储年内降息预期调整至1-2次，目前市场已经基本消化美联储放缓降息节奏的影响。同时，特朗普暂缓加征关税至4月，也提振美股风险偏好。此外，2月中旬发布了Gork3模型，其性能全面超过Deepseek和ChatGPT现有模型，并且宣布Gork3在每次更新版本时将免费开源上一个版本，支撑美股人工智能产业估值。因而，短期来看，美股将继续获得支撑，且纳指有望相对占优。;目录;3.1国内债券：降准、降息时机可能进一步推后;总量政策难超预期，利率易上难下。总量政策在两会审定后有望披露更多细节，但整体规模恐难超预期。①社会发展目标和政策量级可能不会出现显著变化。从地方“两会”已公布的情况来看，全年GDP目标大致在5%左右，CPI在2%左右。总量政策力度快速增强概率较小，2024年政府工作报告确定未来几年连续发行超长期特别国债，或表明涉及到未来几年的常态化工作部署，即使消费品“以旧换新”等政策效果值得肯定，但政策也会采取循序渐进的方式提升力度。②财政政策当前工作重点可能在清欠、专项债收储等具体领域。③关于货币政策适度宽松的表述，实际上是对去年以来“支持性”货币政策的追认，类似于2008年大规模宽松政策概率不大。故，在政策给出更多信号之前，预计利率和期限利差变动幅度有限。;3.2.1美债：短期实际利率（3M名义）持平;美债：灾害天气扰动，但实际利率负期限利差收窄态势不改。美国经济分析局预计到2025年末的美国经济衰退概率回落至30%以内，特朗普上台后以美国本土优先的系列举措支持下，对美国经济放缓担忧明显缓解。虽然受到寒冷天气和加州大火等灾害天气影响，零售销售额环比下跌0.88%，但1月美国ISM-PMI回升至50.9%、回升至荣枯线之上。因此，从中长期来看，预计实际利率负期限利差收窄态势不改。考虑到2Y美债利率已经基本消化新的美联储降息路径路径，预计上行压力略偏向于10Y美债利率。;3.2.3美债：10Y内含通胀预期维持高位;目录;4.1国际大宗：美国加征关税担忧暂缓，但长期风险仍存;原油：美国扩产担忧继续压制油价。特朗普正式就职后宣布美国进入能源紧急状态、加大传统能源开采并逐步实现向全球出

口，考虑到其上一任期已有成功先例，同时美联储放缓降息节奏也对原油价格形成抑制。对此，OPEC+表示由于石油需求

增长放缓以及美洲新供应激增，正在考虑第四次推迟增产计划（上一次推迟后增产计划为4月份开始实施）。但根据EIA预测，即使OPEC+保持产量不变，今年全球供应也将比需求平均高出45万桶/日。近期原油库存小幅增加，也表明原油供应端压力

增大。因此，预计油价继续承压。;铜：对加征关税落地分歧加剧。库存整体变化不大，COMEX铜继续抬升、LME铜库存略有下降，主因市场担忧特朗普加征关税，故提前将铜库存从伦敦市场转移至美国市场。市场对于后续铜供需格局担忧未变，一方面美联储政策路径持续释放鹰派信号，另一方面特朗普可能对美国铜进口加征10%左右的关税。但近期特朗普签署总统备忘录之后，对于关税担忧有所缓解。因而，从市场情绪上看，铜非商业多空头持仓量均有所提升。因而，铜价短期内市场分歧加大、多空博弈加剧，后续走势取决于美国关税走向。;4.1黄金：通胀压力与美元信用削弱，中长期配置价值持续显现;聚焦综合整治“内卷式”竞争与价格温和回升。考虑到今年两会总量政策发力概率较小，因而重点关注产业政策可能亮点，除了科技创新之外，去年年底中央经济工作会议提出综合整治内卷化竞争，可能主要集中在传统产业上，因而具体产业方向和举措值得关注。同时，考虑到政策发力主要在基建领域，整体上螺纹钢建议超配。春节过后，农产品需求可能季节性回落，建议标配。春节期间一手房销售偏弱、二手房销售较强，表明地产销售好转可能难以向上游传导，因而低配玻璃。;南华工业品指数：关注“抢出口”与上游价格回暖继续带动作用。2月春节后复工态势良好，汽车全钢胎开工率回升至60%以上，唐山高炉开工率维持在92%左右，PX开工率小幅提升至90%左右。2月前三周周均集装箱吞吐量为536万标准箱，受春季影响环比较上月有所回落，1-2月同比增速大致在9%左右，较12月11.4