大秦铁路西煤东运大动脉，业绩修复预期强.docx

内容目录

一、铁路煤运为主业，核心资产大秦线为西煤东运主干线 4

以煤炭运输为主的铁路运输公司，核心资产为大秦线 4

大秦线为西煤东运核心通道，铁路格局固定分流影响较小 5

货运业务为主要盈利来源，客运业务对业绩形成重要补充 6

二、预计大秦线运量出现修复，财务成本下降增厚利润 9

预期山西省加大保供力度，预计2025年大秦线运量出现修复 9

短期运价难以提升，运价上涨公司盈利弹性大 13

预计营业成本维持稳定，财务费用有较大下降空间 15

三、低估值红利资产，转债退市后预期补涨 16

可转债压制股价，转债退市后正股上涨概率大 16

公司为低估值红利资产，利空出尽后预期股价补涨 17

四、盈利预测与投资建议 19

盈利预测 19

投资建议及估值 20

五、风险提示 21

图表目录

图表1：公司控股股东为太原铁路局，实控人为国铁集团（截至3Q2024） 4

图表2：公司本部所辖铁路里程合计2464.9公里 4

图表3：大秦线西起大同，东至秦皇岛 5

图表4：山西地区占大秦线煤源比例约70? 5

图表5：我国煤炭外运四大铁路通道已基本形成 5

图表6：大秦线是西煤东运四大干线之一 6

图表7：西煤东运四大主力干线及下水港口 6

图表8：1H2024货运业务占公司营收比例为73? 7

图表9：2024Q1-Q3投资收益占利润总额17.7? 7

图表10：公司运输的货物以煤炭为主 7

图表11：大秦铁路季度货运量及同比增速 7

图表12：公司季度归母净利润涨跌与煤炭需求相关性强 7

图表13：2023年公司客运业务收入已恢复至2019年以上 8

图表14：1H2024旅客发送量同比增长22.5? 8

图表15：公司其他业务分类（亿元） 8

图表16：委托运输管理服务收入稳健增长 8

图表17：2024Q1-Q3公司营业收入同比下滑9.2? 9

图表18：2024Q1-Q3公司归母净利润同比下滑22.6? 9

图表19：公司经营性现金流充沛 9

图表20：公司ROE水平在可比公司中排名第一 9

图表21：大秦线过往运量复盘 10

图表22：山西省距离秦皇岛港铁路距离最近 11

图表23：山西煤运输至港口的经济性明显高于其他地区 11

图表24：预计山西省2025年煤炭产量出现修复 12

图表25：煤炭减产后山西省有较大的经济增长压力 12

图表26：2023-2024年煤炭进口量均出现上升 13

图表27：2018年后煤炭铁路运价为0.105元/吨公里 13

图表28：2017年后大秦线本线煤炭运价维持0.1001元/吨公里 13

图表29：2015年以来公路物流运价没有太大增长 14

图表30：2014年公司营业收入同比增长26亿元 15

图表31：2014年公司归母净利润同比增长15亿元 15

图表32：公司营业成本中人员费用每年稳定上升 15

图表33：公司变动成本占比约46? 16

图表34：2020年起公司现金余额大幅增长 16

图表35：2021年起公司利息费用及收入大幅增长 16

图表36：百亿以上转债退市后正股上涨概率较高 17

图表37：公司2023-2025年承诺分红比例在55?以上 17

图表38：公司过往股息率大部分时间在5?以上 17

图表39：在高股息相关板块中公司明显低估 18

图表40：公司资产中流动资产占比较多 18

图表41：公司营业收入及业务拆分（百万元） 20

图表42：公司核心指标预测 20

图表43：可比公司估值比较（市净率法） 21

一、铁路煤运为主业，核心资产大秦线为西煤东运主干线

以煤炭运输为主的铁路运输公司，核心资产为大秦线

大秦铁路是以煤炭运输为主的综合性铁路运输公司。公司控股股东为国铁集团太原铁路局，截至3Q2024，控股股东持有公司股份50.05，实际控制人为国铁集团。公司主要资产是本部所辖的2464.9公里的铁路里程，包括大秦线、南北同蒲线、侯月线等，其中核心资产是大秦线。除此之外，公司通过控股子公司控制侯禹铁路、大兴铁路、唐港铁路，并参股朔黄铁路、浩吉铁路。

图表1：公司控股股东为太原铁路局，实控人为国铁集团（截至3Q2024）

来源：ifind，国金证券研究所

图表2：公司本部所辖铁路里程合计2464.9公里

线路名称

线路起终点

里程（km）

级别

正线数目

牵引种类

干线

大秦线

韩家岭(不含)—柳村南

658

I级

双线

电气化