赤峰黄金乘势而上，优质黄金矿企持续进阶.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u一、持续进阶的国际化黄金矿企 6

内外兼修，国际黄金矿企稳步成长 6

主业坚实，矿产金贡献主要利润 7

“以金为主”，产品结构持续优化 8

降本增效，成本优势显著 9

二、金矿资源丰富，内外项目齐驱打开成长空间 11

国内金矿资源丰富 11

海外项目释放成长空间 13

三、长期主线明确，金价有望延续上行 14

特朗普政策不确定性或为常态，黄金避险属性持续定价 15

美国政府债务风险放大，美元信用体系弱化 16

央行购金节奏持续，黄金储备仍有抬升空间 17

四、盈利预测与投资建议 18

基本假设 18

投资建议 19

五、风险提示 20

图表目录

图表1公司股权结构集中（截至2024年9月30日） 6

图表2公司发展历程 7

图表3公司营收及同比增速 7

图表4公司归母净利润及同比增速 7

图表5公司营收结构及黄金营收同比增速 8

图表6公司毛利结构 8

图表7公司矿产金产销及同比增速 8

图表8电解铜产销 8

图表9铅精粉产销 9

图表10锌精粉产销 9

图表11全球矿产金全维持成本 9

图表12公司矿产金成本 10

图表13公司国内矿山矿产金成本 10

图表14万象矿业成本 10

图表15金星瓦萨成本 10

图表16公司毛利率逐步走高 10

图表17公司分区域毛利率 10

图表18公司自有矿山情况 11

图表19吉隆矿业历史生产情况 12

图表20五龙矿业历史生产情况 12

图表21锦泰矿业矿石年产量 13

图表22华泰矿业矿石年产量 13

图表23塞班股权结构 14

图表24塞班铜金产量 14

图表25瓦萨股权结构 14

图表26瓦萨黄金产量 14

图表27黄金及实际利率 15

图表28特朗普政府主要政策导向 15

图表29美国债务规模持续攀升 16

图表30美国财政支出及同比增速 16

图表31CBO预测联邦赤字维持高位 16

图表32央行购金规模 17

图表33全球黄金储备 17

图表34全球黄金储备及相对占比 17

图表35标普500VIX 18

图表36美国政策不确定性指数抬升 18

图表37SPDR持仓情况 18

图表38COMEX持仓情况 18

图表39公司主要产品销量预测 19

图表40公司各板块业务预测 19

图表41可比公司估值表 20

一、持续进阶的国际化黄金矿企

内外兼修，国际黄金矿企稳步成长

赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司主要经营黄金及有色金属采选业务，拥有独立的黄金、有色金属矿山，已形成探矿、采矿以及选矿一体化产业链，主要产品为黄金、电解铜等贵金属及有色金属。公司拥有中国、东南亚和西非的7个矿业开发项目，包括中国境内的撰山子金矿、五龙金矿、红花沟金矿、溪灯坪金矿、天宝山锌铅铜钼多金属矿，海外方面主要包括老挝的塞班金铜矿、加纳的瓦萨金矿，资源优势显著。

李金阳女士为公司实控人，子公司协同构建金属业务版图。截至2024年Q3，李金阳女士为公司控股股东及实际控制人，持有公司股份11.44%；董事长王建华先生持股占比4.46%。公司子公司吉隆矿业、五龙矿业、华泰矿业及锦泰矿业从事黄金采选业务；子公司瀚丰矿业从事锌、铅、铜、钼采选业务；位于老挝的控股子公司万象矿业目前主要从事金、铜矿开采和冶炼；位于加纳的控股子公司金星瓦萨主要从事黄金采选业务。此外，公司控股子公司广源科技属资源综合回收利用行业，从事废弃电器电子产品处理业务。

公司经营管理团队经验丰富，涵盖企业管理、采矿、选矿、地质、测量等各个专业。董事长王建华先生在矿业领域深耕多年，拥有丰富的矿山并购及管理经验。在董事长王建华先生的带领下，经过管理层近几年的探索和实践，公司逐步建立了符合自身实际的管理模式，聚焦黄金主业，实现资源储量大幅增长。

图表1公司股权结构集中（截至2024年9月30日）

司公告，平安证券研究所

公司于2005年成立，2012年重组上市，此后积极进行黄金资源扩展。公司发展沿革根据业务重心转换主要可以分为两个主要阶段：

1）2018年前：境内黄金资源并入，有色回收业务并行。2013年公司收购五龙矿业扩充黄金资源储备。2015年，公司收购雄风环保及广源科技进一步增加有色回收业务。

2）2018年至今：拓展海外金矿资源，聚焦黄金主业。2018年公司收购MMGLaos100%股权，间接持有老挝万象矿业90%股权。2020年，公司贯彻“以金为主”战略，剥离雄风环保1