隧道股份深度研究：沪上基建“领头羊”，低空经济与数字化筑第二曲线.pdfVIP

[Table_yemei]隧道股份（600820）深度研究

正文目录

1.隧道股份：全国首家基建上市企业，全产业链布局5

1.1.沪上隧道工程“领头羊”，布局基建全产业链及新兴业务5

1.2.业务结构：立足基建主业，拓展新兴数字化业务6

1.3.股权结构：公司股东以机构为主，股权结构稳定9

2.行业分析：基建主业受益于稳增长和化债，沪上低空需求旺盛11

2.1.基建主业：政策加速基建需求回暖，区域景气度高、财政健康11

2.1.1稳增长和化债政策背景下，公司基建主业有望受益11

2.1.2长三角地区维持高景气，轨交基建需求较充裕14

2.2.第二曲线：上海低空需求旺盛，数据要素政策逐步完善17

2.2.1低空经济政策频出，上海短途交通需求旺盛17

2.2.2数据要素重要性逐步提升，智慧城市建设加速19

3.基建主业稳健增长，第二曲线加速赋能21

3.1.基建主业：施工新签订单实现增长，运营营收逐步释放21

3.1.1施工主业保持稳健，市政、能源工程新签增长21

3.1.2运营项目储备丰富，运营收入逐步释放21

3.2.新兴业务：数字化+低空经济强势赋能，产业投资带来收益23

3.2.1数字盾构先行者，助力隧道工程效率提升23

3.2.2智慧城市领先企业，助力城市数字化转型24

3.2.3上海低空经济排头兵，有望参与起降点建设26

3.2.4投资眼光独到，华大九天等带来投资收益28

3.3分红比例稳定，股息率较高29

4.盈利预测及评级30

4.1.盈利预测30

4.2.估值分析31

4.3.同行业企业估值对比31

5.风险提示32

图表目录

图表1：隧道股份历史沿革5

图表2：2015-2024前三季度公司营收及增速5

图表3：2015-2024前三季度公司归母净利及增速5

图表4：2015-2023年公司利润率及期间费用率6

图表5：2015-2023年公司各项费用率6

图表6：2020-2023年公司各项业务收入占比7

图表7：公司上海长江隧道项目8

图表8：公司上海轨道交通14号线项目8

图表9：公司上海东海大桥项目8

图表10：公司杭绍台高速公路台州段项目8

图表11：公司14.05m超大直径盾构“骐跃号”8

图表12：公司6.68m全断面硬岩双模盾构8

图表13：2019-2023年公司主要地区收入占比（单位：%）9

图表14：公司股权结构图（截至2024年三季报）10

图表15：1996年至今M1、M2同比增速11

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[Table_yemei]隧道股份（600820）深度研究

图表16：2014年至今我国社会融资增量11

图表17：地方政府专项债发行12

图表18：2004年至今国家财政预算12

图表19：2004年至今我国赤字率12

图表20：2万亿化债额度各省分配VS近两年新发专项债额度（截至2025.1.23）

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图表21：2023年各省市一般公共预算收入（亿元）14

图表22：全国各地财政健康程度14

图表23：2010-2024年上海城镇固定资产投资额累计值及同比增速15

图表24：2010-2024年浙江城镇固定资产投资额累计值及同比增速15

图表25：31省/市/自治区2024年GDP、固定资产增速及2025年目标15

图表26：上海市城市轨道交通第三期建设规划16

图表27：浙江省“十四五”轨交规划16

图表28：近年来低空经济政策梳理17

图表29：上海市低空经济政策梳理18

图表30：长三角地区城际低空出行距离及时间19

图表31：低空货运及陆运时效和运费对比19

图表32：2021-25E中国数据要素市场规模及增速20

图表33：中国数据要素各环节市场规模占比（%）20

图表34：近年数据要素及智慧城市重点政策梳理20

图表35：20