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AMD大逆转：从交易价值到成长价值

由此可见，半导体行业商业模式的核心是技术领先和顺应时代发展浪潮。作为跟随者，对于已经在这个时代建立起领先优势的龙头公司，想要翻身基本不可能，只能在下一次时代浪潮中占领先机。事实上，信息时代发展的每个阶段都会有特定的处理器芯片架构诞生。第一次芯片浪潮，IBM用定制处理器主宰了商用计算机时代。第二次芯片浪潮，基于复杂指令集的英特尔X86架构统治了个人电脑时代。第三次芯片浪潮，基于精简指令集的ARM架构成功逆袭，占据了移动端，甚至反攻PC端。

历史上，每一代半导体新巨头的出现都伴随着终端迁移：商用计算机市场成就了IBM，个人电脑市场成就了英特尔，移动智能市场成就了安谋、高通、苹果、三星和华为。一个优秀的半导体企业，首先要有懂得专业技术前瞻的管理层，电子信息行业太复杂多变，做出一个正确的决策非常重要。其次是良好的生态圈，使得技术能够不断在实践中积累和创新。半导体是一门实践科学，与一般的埋头苦干型工业不同，半导体也是一种软硬件结合的产业，找到适配的应用场景实现规模经济同样很重要。

FPGA+DPU多种芯片技术与生态，全面的芯片技术能力是AMD可以为数据中心提供整体性能优化，为元计算和AI算力需求提供一站式解决方案。

AMD还需要在GPU领域挑战英伟达的CUDA生态，英伟达具有先发优势，占据90%的市场份额，AMD的ROCm生态在生态和兼容性上差距依然较大。这是AMD发展历程中商业模式的缺陷，它多线作战，始终是以一个挑战者的姿态面对霸主，正如苏姿丰对自己在AMD的总结：不断地打仗。这很有创始人桑德斯的风格，而英伟达的黄仁勋也同样“好斗”，AMD想打赢这场战役并不容易。

半导体行业的未来依然是星辰大海，只有时代的弄潮儿才能享受高估值。错过一个时代，即便业绩良好，估值也难以提升，英特尔便是最好的案例。业绩确定，估值不一定确定。在市值面前，估值的弹性，远远大于业绩的弹性。而估值的弹性，来自于宏观大环境和行業景气度。

AMD从上一个时代的失意者，到新的时代成功转型，追上时代，实属不易，可谓天时地利人和缺一不可，演绎了半导体行业大起大落的极致精彩。

（作者为资深投资人。本文不构成投资建议，据此投资风险自负）